光伏26H1中报后调研总结 长夜将尽 静待破晓 ZX电新 1

核心结论

结合对产业链龙头企业的调研，26H1为近年来光伏最差阶段已成为共识。H1国内新增装机约70GW，预计H2新增装机110GW（环比+50%），下半年需求或将显著修复。7月多晶硅价格最低跌至约30元/kg，组件价格最低跌至0.7元/W，需求最差时也未跌破头部企业现金成本，表明产业链价格底和企业盈利底已基本夯实。7月以来政策组合拳（新能耗标准、新成本核算模型、盐城价格指导会议）兜底态度明显，当前静待需求复苏后的价格和盈利改善。

今年“反内卷”与过往的不同

（1）今年多部门联合行动（发改委、工信部、市监部门），从多维度约束限制行业低价恶意竞争，区别于过往的协会指导下的企业自律行为；（2）新发布的光伏成本核算模型要求企业定期上报各生产基地成本并备案，为“不低于成本销售”提供明确监管抓手，前期多晶硅等环节已上报成本。

光伏基本面拐点判断与路径

（1）基本面拐点或将在27H2出现，观察指标为产业链价格修复；（2）供给出清路径：银行信贷收紧导致二线企业出清，以及27年1月1日新能耗、能效指标生效后尾部产能实质性出清；（3）需求疲软是当前核心矛盾，预判27年国内需求边际改善5-10%，海外市场相对稳定，新兴市场维持高增长。需求复苏依赖于机制电价提升和下游收益率改善，储能加速改善消纳瓶颈，需求复苏时间和程度将影响拐点时间和力度。

投资建议

光伏最黑暗时期已过，股价跌幅超40%，已充分释放风险，板块进入赔率较高的历史底部区域。建议中长期资金配置底仓，优先配置格局更好的环节龙头（胶膜>银浆>玻璃>主产业链等）及积极向新领域转型的企业。建议关注：福斯特、聚和材料、帝科股份、福莱特、晶盛机电、赛伍技术、隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、通威股份、TCL中环等。