Q2提速增长，激励彰显成长信心

核心观点与关键数据

• Q2 提速增长，经营向好趋势明显：2026年上半年公司实现营业收入109.98亿元（+2.07%），归母净利润4.47亿元（+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（+14.48%）。Q2收入、利润同比增速均较Q1提升，经营改善趋势进一步体现。
• 盈利能力：2026H1毛利率为32.45%（-0.63pct），归母净利率为4.06%（+0.37pct），扣非归母净利率为3.97%（+0.43pct）。
• 费用控制：销售费用率20.55%（-1.33pct），管理费用率4.69%（+0.07pct），研发费用率0.22%（-0.12pct），财务费用率0.51%（-0.15pct），四项费用率合计25.96%，同比下降1.53pct。
• 零售业务：医药零售业务收入91.01亿元（+3.24%），毛利率36.37%（-0.96pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.33亿元（-1.45%），毛利率12.90%（+0.05pct）。收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长。
• 产品结构：中西成药收入89.39亿元（+2.50%），毛利率29.71%（-0.99pct）；中药收入7.99亿元（+6.86%），毛利率51.14%（+2.43pct）；非药品收入12.59亿元（-3.52%），毛利率40.03%（+0.02pct）。中药品类收入与毛利率同步提升。
• 门店网络：截至2026年6月末，门店总数15,177家（直营9,695家，加盟5,482家），上半年新增门店569家（直营140家，加盟429家），关闭直营门店177家。新增门店集中于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。收购甘肃至仁同济旗下62家门店。
• 股权激励：2026年限制性股票激励计划已获通过，向224名核心人员授予776.47万股，业绩考核要求2027年、2028年净利润增长率分别不低于75%、100%。

研究结论

• 投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为234.63、249.57、265.79亿元，归母净利润分别为5.95、6.70、7.55亿元，当前股价对应PE分别为16、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：门店经营不及预期风险，行业竞争加剧风险，并购整合及商誉减值风险。