主品牌经营稳健，以质换量调整业务结构

2026H1业绩阶段性承压，以质换量调整业务结构。2026H1实现营收16.63亿元（同比-5.76%），归母净利润1.55亿元（同比-10.86%），扣非归母净利润1.13亿元（同比-32.13%），业绩承压主要因线上业务结构调整，达播收入下降。整体毛利率73.65%（同比-0.96pcts），费用端销售/管理/研发费率分别为58.65%/4.39%/2.68%（同比+2.02%/+0.95%/+0.42%）。

分品牌来看：丸美主品牌实现营收12.70亿元（同比+1.97%），持续聚焦眼部及面部抗皱赛道，依托自研原料推进大单品与套组迭代；PL恋火品牌实现营收3.88亿元（同比-24.78%），主要因达播业务结构调整，持续夯实底妆基本盘并拓展产品矩阵。

分渠道来看：线上收入14.51亿元（占比87.48%，同比-7.33%），主要因达播收缩，公司加大对天猫旗舰店投入，会员粘性持续强化；线下收入2.08亿元（同比+5.58%），推出专供新品并强化体验式运营。

盈利预测及投资建议：公司主品牌经营稳健，渠道端主动调整，有望实现更高盈利质量。预测2026-2028年收入分别为37.37/40.38/43.92亿元（同增8.0%/8.1%/8.8%），归母净利润分别为3.02/3.39/3.93亿元（同增22.1%/12.2%/16.1%）。当前对应2026年PE为42X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型不及预期，市场战略执行不及预期。