资产配置周报：以质换量，寻找供给弹性及需求韧性的方向

核心观点

• 全球经济形势：一季度国内经济实现“开门红”，工业生产提速，出口增速加快；美国工业产值下降，制造业前景悲观，但库存走高或为下游补库存。预计商品整体趋势性行情难现，但下行空间有限。
• 投资方向：推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，看好全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的，关注国内需求复苏、科技产业赋能方向。
• 汇率与避险资产：预计国内汇率稳定，短期内人民币汇率在7.3左右波动；美债及黄金仍有避险功能。

关键数据

• 全球股市：德国DAX30表现最佳，恒生指数优于A股，美国股市下跌。
• 商品期货：黄金、原油、铜上涨，铝下跌。
• 国内权益市场：金融>周期>消费>成长，银行、房地产、综合涨幅靠前，国防军工、农林牧渔、计算机跌幅靠前。
• 经济数据：一季度GDP同比增长5.4%，3月工业增加值同比增长7.7%，社零增速5.9%，基建投资累计同比11.5%。
• 大宗商品：布伦特原油预计在60~75美元/桶区间震荡，二季度或将触及55美元/桶的年内低点；黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑不变；铜精矿和电解铜库存持续下滑。

研究结论

• 经济周期：当前经济周期下，商品整体难有趋势性向上行情，但下行空间有限。
• 投资策略：寻找供给弹性及需求韧性的方向，推荐产业链配套一体化、运行成本低的行业龙头，看好全球需求刚性、终端价格承受能力强的标的。
• 政策影响：关税政策不确定性仍存，预计Q2外需压力加大，货币政策落地步伐加快，利率债收益率中枢有望下行。
• 汇率走势：贸易战不确定性是最大风险，但央行工具箱充足，美元指数疲软，人民币贬值预期放缓，预计短期在7.3左右波动。