天风证券医药：中国生物制药正大天晴少数股权收购更新会议纪要

一、核心要点

1. 天风证券组织闭门会，强调收购5%中国生物制药股权价格为19倍LTMPE，与上市公司估值一致，大股东优先保障上市公司股东利益，较主权基金报价更优。
2. 收购将增厚集团净利5.3亿（7.4%），Q4合作收益可计入上市公司；正大天晴是集团利润核心（2024上半年贡献集团1.5倍净利，LTML规模净利71亿），具备国际化、管线储备、AI赋能优势。
3. 未来5年（2026-2030年），正大天晴贡献集团八成创新药上市，国内销售峰值超400亿，是集团核心创新驱动平台。
4. 集团将通过回购、大股东增持（已增持8000万）维护股价，当前股价低估，存在估值重塑空间。

二、创新药与管线布局

1. 2026-2030年集团预计30余个创新药获批，国内销售峰值超500亿，标红产品国内销售峰值超20亿。
2. 短期接力大单品：HER2双抗ADC（2027获批，ESMO将公布三期数据，优于DS8201）、CD3/BCMA双抗（恶性腹水适应症已申报上市）、乙肝功能性治愈药物（2027Q1获批，全球峰值21亿英镑）。
3. AI赋能降开发时间60%（25个资产）、提升PCC合成效率70%，TRD205（AI筛选镇痛分子）已纳入突破性治疗品种，下半年公布二期数据。

三、风险与关注

1. 生物类似药集采推迟至明年下半年，降价幅度或低于预期，按商品名报量利于头部企业，公司产品受影响有限，可通过引进合作弥补收入。
2. 销售新规推动行业集中度提升，合规头部企业受益，学术推广资源更集中。
3. Q4预计每月有利好消息落地。

四、其他要点

1. 大股东未通过离岸信托持股，无需补税，无配售、减持计划，2024已增持8000万；上市公司回购1.5亿。
2. 正大天晴国际化进展显著，已与赛诺菲、阿斯利康达成超19亿美金合作，多个区域授权产品。
3. 集团承接MNC产品国内销售，与GSK、BI达成战略合作（覆盖肿瘤、肝病、呼吸领域），5个产品国内销售峰值超100亿。