天风医药杨松团队 中国生物制药持续推荐 收回正大天晴5 股权 利润进一步增厚

研报总结

事件与股权回收

2026年9月11日，中国生物制药以44.8亿元收购正大天晴5%股权，交易对价为19倍LTM经调整归母净利润，与上市公司估值持平。此次收购将间接持股比例从60%提升至65%，预计增加约3.5亿元人民币的经调整归母净利润，增厚比例约7.4%。预计9月底完成交割，Q4起将体现业绩贡献。

业绩表现

正大天晴2026H1实现营业收入164亿元（同比增长14.5%），创新药收入增长38.3%；经调整归母净利润52.6亿元（同比增长88.5%），业绩表现亮眼。

AI赋能与研发进展

公司中报业绩出色，AI技术大幅提升经营管理效率，销售+管理费用率从2025H1的42.9%降至2026H1的32.0%。AI驱动的新药TRD205（靶向AT2R）用于慢性术后神经病理性疼痛的Ⅱ期临床试验取得关键突破，并获CDE突破性疗法认定。TRD205基于集团第二代AI药物发现平台开发，显示公司以AI驱动原创新药研发的能力正加速转化为全球竞争力成果。诺华同靶点产品EMA401临床试验中止，TRD205的设计有望通过增强AT2R选择性避免脱靶毒性等问题。

License-out进展

两笔授权交易证明公司研发实力提升：

1. 2026年7月8日，与AZ就PDE3/4抑制剂（TQC3721）达成独家授权协议，取得2亿美元预付款，潜在总额21亿美元，及最高双位数分级销售分成。
2. 2026年3月4日，JAK/ROCK罗伐昔替尼授权给Sanofi，首付款1.35亿美元，潜在总交易金额15.3亿美元，及最高双位数提成。

License-in进展

2026年5月11日，与GSK达成独家战略合作，加速FIC新药Bepirovirsen在中国上市。正大天晴负责商业化（全部计入收入），GSK继续作为MAH。Bepirovirsen已递交上市申请并纳入优先审评，有望成为首款实现慢性乙肝功能性治愈的药物。

研究结论

公司2026年在AI运用、经营效率、创新药销售、license-in/out、股权增厚等方面均有显著进展。当前PE为19倍，建议关注。