证券研究报告、晨会聚焦：固收吕品：看准的背后：固收量化的避雷与“圣杯”

今日重点

• 宏观：

  • 美股“僵局红利”效应分析：美国中期选举后，民主党大胜概率上升，可能引发府会分治。历史上，美股在中期选举后存在“政策僵局红利”效应，即中选当年波动增加，中选后一年表现强劲。原因在于府会分治后政策推进受阻，维持现状可能性加大，且在野党控制国会将遏制财政赤字扩张。但考虑到当前美国政治极化背景和特朗普执政风格，当前的府会分治可能不同于历史，可能出现政策不确定性维持高位、高层人事真空、财政降温、债务上限危机等情形。因此，美股“僵局红利”将弱于历史。选后初期，风险溢价和长端利率有望回落，股债市场受益；进入2027年后，市场定价主线将转向增长、货币政策、企业盈利与估值，但预算僵局、债务上限及行政权扩张仍可能阶段性推高政策风险溢价，扰动美股估值。
  • 进口高增，AI贡献近八成：8月中国进口同比达28.2%，累计同比达27.0%，高于内需指标和出口增速。AI产业链是主要驱动，1-8月贡献率达57.4%，8月贡献率达75.0%。自动数据处理设备及其零部件、集成电路进口表现最好，涨价是主要因素。石化产业链中，国际油价上涨未对进口同比产生实质性推升，肥料进口数量同比高增。高频跟踪显示，工业生产逐步恢复，消费和出行指标环比回落，外贸外需韧性仍存，价格总体回升。
  • 金融市场运行情况：货币市场利率小幅回升；债市长端收益率回升，1年期国债收益率环比小幅下行；股市主要指数多数下跌；人民币维持升值趋势。

• 固收：

  • 固收量化避雷与“圣杯”：量化模型在债券市场表现不理想，需结合主观判断。久期测算、机构行为信号、技术模型和看线共同构成研判闭环。久期测算提供市场相对位置；机构行为信号揭示主导力量；技术模型和看线判断市场状态和位置。没有一劳永逸的模型，需不断接受市场检验和迭代。

• 多资产：

  • 双创拐点：重新成为焦点：科技板块从无人问津到重新放量，因估值错杀、景气高位成为新的共识选择。风险因子已前置出清，重视双创拐点机会。

• 计算机：

  • 加快人工智能重塑软件，推动软件智能化发展：《“人工智能+软件”专项行动实施方案》提出，到2028年，软件和信息技术服务业智能化水平显著提升，推广应用覆盖2万家规模以上软件企业；到2030年，关键软件全面实现智能化升级，智能编程、智能体软件及智能服务等新业态成为产业新增长极。方案强调提升基础软件和工业软件智能化水平，加快新型智能软件产品应用，夯实软件智能化发展基础。建议关注AI探索与应用落地的软件企业，包括工业软件、金融IT、自动驾驶、机器视觉、企业办公与管理信息化等领域，以及算力、模型等相关赛道。

• 银行：

  • 银行股“红利价值”梳理（二）：在板块红利价值基础上，提供个股红利属性的判断方法。筛选逻辑聚焦公司层面的红利“体质”，以股息率划定研究对象的边界，再考察分红可持续性、ROE与盈利可持续性、资产质量支撑。股票池为股息率比10年期国债收益率高出200bp以上的银行（当前门槛约3.70%，35家入池）。三维筛选标准：①分红可持续性，分红比例不低于28%，近3年分红比例稳中有升且无趋势性下修，静态测算核心一级资本充足率可支撑当前分红比例5年以上；②ROE与盈利可持续性，ROE不低于8%，并对ROE的收入来源、拨备计提充分性及近3年相对行业的趋势作定性核查；③资产质量支撑，不良率不高于1.5%，拨备覆盖率不低于180%，账面质量扎实、拨备缓冲充足。三个维度同时达标，即为红利属性突出的“红利类个股”。投资建议：全年银行确定性业绩会带来稳健收益，短期与市场风格相关；对公业务强劲和居民低风险偏好将推动息差筑底回升、营收增速持续是亮点；银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、宁波银行等；二是高股息稳健的逻辑，如六大行及招行、兴业、中信等。