国泰海通计算机 AIDC智算浪潮持续演进基础设施迈向全面升级

核心观点与逻辑梳理

AI DC（人工智能数据中心）相较于传统IDC（互联网数据中心）在技术和市场逻辑上存在显著差异。传统IDC以机柜数为产能单位，提供电力空间和网络服务；而AI DC面向AI训练和推理，核心是GPU、NPU和ASIC等算力卡，其产能单位转为IT T容量兆瓦。这种转变主要源于功率密度的暴涨，推动散热、供电、网络和选址逻辑的重新构建，形成供应链重排。

技术与市场变化

1. 技术变革：

   • 散热：风冷失效，液冷成为基础配置，冷板式液冷成为标准化方案，液冷渗透率从2024年的14%提升至2026年的40%。
   • 供电：工频UPS被800伏高压直流取代，降低损耗和占地，推动配电环节重排。
   • 互联：超节点系统级互联成为主流，交换芯片价值占比提升至20%-30%。
   • 选址：从离用户近转向离电源近，中国因电网扩容和东数西算等政策优势，电力可得性优于北美。

2. 市场变化：

   • 需求端：四条物理量并行推高训练算力，单卡功耗升至1kW以上，推理成为主要负载，云厂商资本开支连续上修。
   • 供给端：四项技术同步成熟，液冷覆盖25-250kW功率范围，800伏高压直流试点，国产超级节点放量，预制模块化缩短交付周期至3-4个月。
   • 供需格局：全球数据中心供需紧张，北美空置率降至1.4%历史低点，在建数据中心同比增长25%，预租率达80%，并网时长成为第一约束。

公司层面分析

1. 万国数据：规模全国第一，拥有900兆瓦一线周边储备，推理时代具备期权，二季度上架率79%，南方万国瑞已落地，1V1估值13倍。
2. 润泽科技：AI DC成为主引擎，2026年上半年营收37.5亿元同比增长50%，AI DC算力收入20亿美元同比增长126%，占营收53%。
3. 东阳光：秦淮中国区并表推动AI DC发展，算力服务订单超500亿元，B系列卡为主，材料被动件批发AI DC长单算力服务构成全面拼图。
4. 世纪互联：零售加批发双核模式，二季度新签订单300兆瓦，在手订单800兆瓦，运营总容量超1000兆瓦，上架率77.5%，资本端以机构间pre rates和绿色ABS回笼资金。
5. 数字港：超大客户定制批发模式，运营超400兆瓦，2026年上半年营收7.8亿元，规模0.86亿元，增量来自廊坊等新标的交付。

研究结论

1. AI DC是断代升级：产能口径、供应链和选址逻辑均发生切换，与传统IDC线性延伸不同。
2. 边际变化逐步兑现：需求端加速，推理超过训练，全球供需紧缺，原厂投入增加，国内订单恢复，技术交付，政策组织，瑞慈资本闭环同步推进。
3. 结构性增长：低效产能逐步出清，头部产能稀缺性提升，行情偏向结构性增长而非普涨。
4. 公司弹性取决于资产和客户结构：一线周边储备、大客户锁定、在建批发型AI DC、并表出表节奏等是关键跟踪线索。