国泰海通计算机 浪潮信息 浪潮之巅会议纪要

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 浪潮信息2026年中报业绩爆发，营收844亿元同比增5.22%，归母净利润29.52亿元同比增270%，毛利率8.75%同比提升4.2pct，利润改善为系统性结构变化非偶然。 2. 中报拐点兑现的四大证据：利润与营收增速剪刀差扩大、Q2单季利润暴增598.5%、两大产品线毛利率同步修复、合同负债增45%，公司为AI业务提前备货且加大研发投入。3. 业绩改善的三大驱动：超级节点AI基础设施升级（单机柜价值量达2500万，系统毛利率5%-9%）、液冷技术壁垒深厚（市占率国内第一，牵头制定国际标准）、海外扩张布局（重点布局欧洲、亚太，打造第二增长曲线）。 二、投资线索 1. 行业层面：中国智算算力规模预计2025-2026年翻倍，浪潮信息智算服务器市占率36.1%居首，行业每增长1分公司将获得近4成份额。2. 公司壁垒：具备规模优势、液冷技术领先、超级节点先发优势、柔性供应链、海外本地化布局及国资背景等难以撼动的竞争壁垒。3. 盈利与估值：预计2026-2028年营收分别超2000亿、2400亿、近3000亿，归母净利润分别约58亿、75亿、百亿，当前估值已修复，下半年需验证三季度超级节点交付情况。 三、风险与关注 1. 核心风险：关键物料供应、原材料价格波动、海外合规及汇率波动、行业价格竞争与宏观需求压制。 2. 跟踪指标：季度毛利率、扣非净利润、超级节点出货、合同负债、海外产能与收入占比、全年经营性现金流是否转正。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通计算机浪潮信息浪潮之巅。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相。 相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 哎，好的，各位那个投资人，大家晚上好啊。我们呃晚上呃欢迎大家晚上八点半来参加我们线上的会议，然后呢我们呃接下来呢大概会呃花半个小时时间。啊，来介绍一下浪潮的一个情况。呃，然后首先呢，呃，我们先给一个一句话的结论呢，就是纳入信息的投资逻辑的话。 啊，以及从之前的等待利润率的一个拐点。然后切换到利用对线之后，呃，然后也在判断那个呃。呃，那个改善能不能持续，然后弹性有多大，然后值多少钱？呃，这样一个逻辑上面来。 然后，呃，为什么说说拐点音？已经兑现了呢，我看了刚刚披露的。呃，2026年中报的呃，三三组数字就能很明显的发现呃，这个拐点。第一的话，就上半年的营收收入达是达到了。 啊，八百四十四亿元这样一个。呃，体量然后同比增长的话是5.22。呃，苏州呢是比较温和的这种增长。呃，然后呃 咱们这个呃规模竞争 润的话，大是达到了29.52亿元，同比大增。 嗯。百分之二百七十这样一个水平。合肥净利润的话是达到二十。24.19亿元 同比增长是百分之二百六十。 第三的话就是整体的毛利率是达到了八点七五。同比提升了。有四点二个百分点。比2025年全年的4.88的话，几乎有一个。 呃，翻倍的一个提升。呃，然后呃，它的那个收入增长的话是百分之五，然后利润呢有近三倍的提升。themoney that 毛利率的话有翻倍，然后这也是说明了它的利润的爆发的话。啊，不是靠这种一两个大单。 而是盈利结构呢，发生了系统性的变化。啊，这呃，也正是我们今天啊，讲的一个主要的 呃，论点。然后后面的话呢，大概。分成四个部分去。 呃，展开首先的话就是中报。看拐点的话，兑现了哪些证券链？啊，第二个的话呢，就是驱动是什么？为什么这种改善是可持续的？ 那第三的话是。啊，分析一下它是B类。在什么地方？这公司凭什么去守住这些红利？ 第四个的话，就是现在的一个价值以及它的风险。首先的话，就是呃中报的一个情况。然后呃现在有四个那个管理兑现的四条证据。首先第一个的话就是。 啊，利润增速与收入增速的一个巨大的剪刀差。呃，2026年的上半年的话，公司营收是844亿元。同比增长了五点二二，根本净利润呢是达到二十九点五二亿元，同比增长了二百。啊，六十九点五九。 扣非净利润的话是24.19亿元，同比增长了百分之260。呃，基本上每股呃，基本的每股收益的话是达到了 二点零亿元同比增长的话，是达到了百分之二百七十点五三。啊，加权的平均收益率呢是十二点七四，然后同比提升了。八点七八个百分点 啊，需要明确说明的是，非线上损益合计达到了五点三三亿元。 主要是一些交易型的金融资产供应价值。啊，变动贡献了五点四五个亿啊，提提前剔除这些。啊，电脑的话呢，合肥经济院24019医院依然是。接近三倍的一个同比增长，含金量上面的话绝对是毫无问题的。 然后呃，第二个证据的话就是单季的节奏。从一季度的呈现，它到二季度明显的一个爆发。呃，把半年报拆下来看的话。啊，从单季度的角度来讲。 节奏感会比较清晰。一季度的营收的话是三百五十四点七。啊，一元同比下降了24.3。啊，当时市场上面呢是有疑虑的，因为在 呃，那个，呃，当时大家 的解释是。 呃，上年同期的一个呃高基数，然后那个加上。呃，后面的包括一些超级点的，是主要在 呃，那个二三季度去做一个规模化的交付，这样一个节呃季季节性的一个特征。呃，然后二月的话呢。报表是直接验证了这样一个判断。 啊，单季度营收是达到了四百八十九点零八亿元，同比增长是十。四十六点七二 啊，一曲。上半年呃。你考那个Q二的一个高分。 啊，一举实现转正。然后单季度的规模净利润的话是23.47亿元，同比暴增了。呃，五百九十八点五。但这个毛利率的话，是进一步提升到了约 啊，十点二八的这样一个水平。 一个季度的利润几乎追平了2025年全年24.13亿。呃。那个就是。嗯，他的一个整体逻辑的话，从一个讲故事变得变成一个看报表的这样一个状态。 第三个呢，就是毛利率两大产品线的话，在同步大幅修复。呃，分产品来看的话，上半年的服务期产品收入呃，是达到了780.62亿元，同比增长3.69。占营收的比重是九十二点五一。毛利率的话是达到了8.73。 啊，同比大幅提升了四点四一个百分点。存储和交换类的产品收入呢，是62.76亿元。同比增长了29.76%。这儿。 占比提升到七点四十。但毛利率呢，是打入了呃，是八点八五的这样一个。This would be.同比持续升到了1.26个百分点。呃，当然呢，就是我们 看到那个过去毛呃服务器的毛利率 啊，九四。 百分之四出头。保险受低于。呃，存储和交换机的那个百分之八到九这样一个毛利润水平。呃，现在的毛利率，呃，服务器的毛利率的话已经追平了。 啊，存储和交换类别的这种产品。啊，这个恰恰说明了，就毛利率修复的话，它不是来自于某一个。单一产品的提效 而是服务器产品本身结构的一个升级。就包括高附加值的这种超级点的整机柜。 液冷部件，然后配套的交换机，然后进入进入到交付当当中。把整个产品线的盈利中枢给抬上来了。呃，第四个的话呢，就是资产负债表。呃，公司也是稍微下半年。 放量的话，在同一个子弹。比如说，呃，我们看那个资产负债表的话，有两个信号。啊，第一个的话呢，就是合同负债的期末余额是达到了八百。呃，284。 三点六九亿元，较年初的一百九十五点零六亿元。同比增长了百分之四十五。客户客户的预付款的话，大幅增加。这是对下半年收入的一个最直接的背书。 这个的话就存货是五百二十六点七九亿元，交联出的。四百六十五点零八，进一步的提升。经营性活动的现金流金额为负。呃，七十四点九三亿元 公司解释呢，是备货增加，然后进。 资金的占用增多。换句话说的话，就是公司正在为超级点和AI服务器的规模化交付。提前去做一个备货。现金流的阶段性的流出呢，是主动扩张的一个结果。 我看那个包，呃，就是上半年的话，总资产。已经达到了一个一千零九十一元。呃，公公母的一个轻资产的话，也是有呃很高的一个提升，然后达到了二百四十五亿元。这样一个状态。 嗯。然后扩张的这种生产风险表与输出。那个不动的盈利能力不匹配的时代。啊，已经结束了。 啊，另外还是要提到一点，就是。啊，上半年的研发投入的话是26.18亿元，同比增长了70.96%。啊，然然然后费用 率的话也是提升了3.07。公司在利润单好的时候，呃，没有选择去释放报表。 而是把钱加倍的投回来做研发。而这种选择本身的 也是对。改善可持续性的一个比较有利的一个背书。啊，这是 呃，从四个方面去呃，参照了管理兑现的四条证据。 然后第二个的话呢，就是驱动方面。呃，三。三大结构性性的力量的话。啊，预计后面再是可持续的。 然后中报数据的话，其实已经回答了拐点。啊，是否兑现的一个问题？啊，接下来这个呃，接下来的问题呢是。啊，八点七五的毛利率，然后二十九点五的。 利润是一次性的，还是说结构性的抬升？呃，当然我们的答案的话，毫无疑问是后者。呃，持胸仓的话是呃，是三股力量。第一个的话就是超级点代表的。 A技能基础设施 啊，第二个呢是夜郎全站。It's. 第三个的话就是海外的一个扩张。首先嘛，是驱动一超级点与A级的基础设施。从卖硬件升级为卖TOKEN的效率。 2026年的话，AI产业正式进入智能体时代。企业的这种人工智能加了时间。从单点的应用走向了。这种组织体系的全面重构。 呃，传统的这种IT基础设施加速向A型的基础设施升级。到时候信息呢？呃，上半年也把战略表现的比较的。清楚。 就以应用为导向，以系统为核心去打造。啊，脱困的引擎和A型的主机两类的。办理平台 然后多款引擎的话，就是聚焦通过生产。支撑多个大模型并行推理和快速生成。 A型的主机呢，就主要是聚焦这道题的稳定运行。就像海量的A型的并发执行和协同。啊，这条产品线在上半年也是交交出了一批。啊，硬指标包括原来的S D两百的超级远服务器。 じゃあ。任意参数到模型上，把TOKEN生成时间。啊，做到了快达呃四点。しし。 好秒 为复杂的agent的负载提供高高效的算力支撑。新发布的元老智能体工作站T3的 单机可以支撑十个以上的智能体协同并行。并且具备迁移参数大模型的运行能力。啊。 把市场从互联网大厂延伸到了中小企业和个人的创业者。A技能存储的A九百系列的话 也是依托AI原生的这种并行架构和端到端的。啊，G D S，然后Q Q H等等一些技术。呃，整体的收分吞吐量的话是提升了二十倍。 然后应用层的这种大模型开发平台。元老制洗的一批AI 那个新增多个融合的。这种API 然后支撑多个担保性的并行的生成。然后，呃，以及招商评审和结果的融合。 从芯片协同，然后整机存储到平台软件。呃，是一整套的这种A进测的基础设施的版图。啊 一而而不是一台这种服务器的一个升级。要落实财务层面的话，呃，车检的盈利逻辑呢是三个层面的。 首先第一个的话，就是单机柜的呃一个价值量的提升，整机柜这种超级节点点的单机柜的均价是达到了呃零点二五亿元，是传统服务器通用服务器的几十倍。第二个的话呢，就系统级呃系统层毛利更厚，车检的话把交换机、电脑等高毛利的部件打包进了整机柜，系统层的毛利率的话是有望达到百分之五到百分之九。称的是按产业调啊，调研口径测算，如果车检出货是达到了一千到五千台啊，仅搭配仅配套交换机一项啊，就能额外贡献一亿到七亿元的这种毛利，在交付结束上。 二季度海外小批量的起量的三季度进入呃国内规模化的这种关键的一个窗口。下半年国内整机柜月产的目标为五百到一千柜，海外产能的话是有望翻倍。这意味着中报展示的可能还只是超级点的第一波利润，更集中的报表体现呢可能会要看呃那个第三第四季度呃驱动。二是呃液冷全站下一代的通用工厂呃的入场券。 我们看AI计算的话，从呃走向高密。一组，然后单机会功率突破兆瓦。然后数据中心的话，它的那个功率突破计划也是一个啊必然的一个趋势。呃，液冷数据中心呢，也是成为了下一代数据中心呃建设的