广发建材 底部优质资产系列兔宝宝经营韧性凸显行稳致远可期

兔宝宝作为消费建材行业的稳健龙头，主要业务包括装饰材料和成品家居，当前以装饰材料为主。其通过绑定家具厂实现增长，合作率超50%，但仍有提升空间；同时转型为提供定制服务的传统零售门店，适应消费者需求变化，助力业绩稳定增长。

兔宝宝通过绑定家具厂实现增长，目前合作率超50%（约2-3万家），但仍有提升空间。通过推广颗粒板和辅材（如柜门板），平均提货额有提升潜力，预计家具渠道平均提货额将进一步增长。目前家具厂合作率约2-3万家，整体8万家，提升空间大；颗粒板应用率也在提升。

兔宝宝的业绩增长逻辑包括家具厂渠道的绑定增长、传统零售渠道的转型升级以及长期稳健的业绩预期。家具厂渠道合作率高且提升空间大；传统零售渠道通过提供定制服务适应市场需求；预计年复合增速约15%，业绩持续性稳健。2023年Q1 A/B类收入增长约10%，Q2增速35-40%，7-8月板材发货维持较高双位数增长。

兔宝宝当前市值90亿出头，对应全年估值约12倍，远低于稳态估值15-18倍，向上空间大。2026-2028年承诺分红5亿、5.5亿、6亿，若年复合增速超10%则额外分红0.5亿，股息率约5.5-6%，全行业领先。其商业模式优秀，包括薄利多销、轻资产、高周转、高ROE，当前被低估，未来估值和股息率均有提升空间。

兔宝宝面临的风险包括定制家居短期内谨慎扩张可能影响短期业绩、工程端（御风汉唐）上半年亏损收窄但收入仍较高峰下滑、以及市场竞争加剧可能影响渠道合作率和提货额增长。此外，宏观经济波动可能影响消费者需求变化，进而影响其业绩稳定性。需关注行业竞争格局变化及原材料价格波动对其成本端的影响。