易方达MSCI中国A50指数量化增强型基金投资价值分析：拥抱优质核心资产，行稳致远笃定前行

2022年08月26日 金融产品研究中心 证券研究报告 易方达MSCI中国A50指数量化增强型基金投资价值分析基金分析专题报告 拥抱优质核心资产，行稳致远笃定前行 高鹤文联系人 (8621)60753902 gaohewen＠gjzq.com.cn 张慧分析师SAC执业编号：S1130515080002(8610)66216782 zhang_h＠gjzq.com.cn 张剑辉分析师SAC执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 基本结论 指数特征及投资价值分析：均衡布局新旧经济，聚焦龙头强调品质 守本固元，与时俱进。MSCI中国A50互联互通指数单一行业占比不超过 17%，均衡分布于消费、金融、科技、制造等板块，全面布局新旧经济，避 免了主流大盘风格指数传统行业占比过高、新兴产业代表性不足的问题，更好的覆盖了中国经济转型升级背景下各个产业的核心龙头公司。 龙头为章，盈利为桨。截至2022.8.16，指数中总市值高于5000亿的成分股共计10只，权重合计36.17%，布局大市值龙头股的特征十分鲜明。在覆 盖金融、消费领域龙头企业的同时，与上证50、沪深300等主流大盘宽基指数相比，MSCI中国A50互联互通指数拥有更多的科技创新、产业升级领域的优质成长龙头，显现出更强的盈利能力，兼具成长性。 估值合理，流动性强。近两年以来MSCI中国A50互联互通指数PE(TTM) 不断下行，截至2022.8.16，指数PE(TTM)10.85倍，处于近�年来历史估 值的41.48%分位。不论是从绝对估值水平，还是相对于历史的分位水平来看，目前均处于合理区间，且相比于沪深300指数具备估值优势。指数成分股多为资金容量大、市场关注度高的大市值标的，特别是对应股指期货的推出，有利于进一步提升指数的流动性和活跃度。 高关注度，高认可度。截至2022.8.18，北向资金持有MSCI中国A50互联互通指数成分股的持股市值占比高达43.68%。公募基金方面，指数50只成 分股均为二季度公募基金重仓股，获200只以上基金重仓配臵的成分股共计 31只，数量占比远高于上证50和沪深300指数。境内外资金对于指数成分股的高度关注也反映了专业机构投资者对于成分股质量的认可。 左侧布局，持续性强。从市场风格的演绎情况来看，当下货币政策适度宽松、财政政策适度积极的政策框架大概率将继续延续，经济正步入修复通道，随着四季度以及明年经济增速的适度恢复，预计相对大市值股票特别是 龙头公司的业绩将有望稳步上行，眼下或是提前布局、逐步增配大盘风格股票的较好时机。而且，MSCI中国A50互联互通指数基日以来累计收益显著超越同期沪深300和上证50指数，展示良好的中长期投资价值。 公司平台及基金经理：依托公司投研平台优势，基本面量化选股贯穿 易方达基金量化投资部与主动权益研究、金融科技、风险控制团队共享研究成果，通过多部门的紧密协作，能够有效提升量化投研综合实力。自主研发的企业级量化平台，集成量化研究、组合管理、交易指令管理、绩效分析、实时风控等功能，有助于大幅提升量化投资运营效率。基金经理�建军先生坚持基本面量化策略，重视自下而上挖掘优质个股及景气行业。在实际投资中，着重关注质量、成长、估值因子，优选质地优良、成长性高、确定性高、估值合理的公司，从中获取阿尔法收益，对于大市值以及高成长个股的把控能力较强，重视成长与价值的均衡配臵。 风险提示：国内外疫情反复、经济复苏不达预期、货币政策退出过快等带来的股票市场大幅波动风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 易方达MSCI中国A50互联互通指数量化增强型基金投资价值分析 一、MSCI中国A50获机构高度关注 受全球疫情蔓延、地缘冲突持续以及美联储进入缩表周期等因素影响，全球资本市场流动性都遭受到了较大冲击，特别是新兴市场普遍遭遇资金流出问题。与此同时，中国通过积极的疫情防控手段统筹经济发展，在稳增长、双循环的政策指导之下，持续推进绿色低碳、高新技术等高质量发展，经济基本面稳定向好，展现出较强的韧性，吸引了全球资金的关注，北向资金持股市值占A股流通市值的比例近两年来始终保持在3.4%以上的水平，相比于2017年陆股通启动时的比重明显上升。未来，随着A股国际化进程的不断加深，通过陆股通北向流入的国际资金有望持续增加。 偏好A股核心资产，指数获外资高度关注 全球著名指数公司MSCI对于A股市场的重视程度也在不断增加，2017年6月MSCI正式宣布将A股纳入主流指数体系，随后两年多的时间分步将A股纳入比例提升至20%并开始纳入中盘股，2021年9月MSCI中国A50互联互通指数正式推出，进一步完善和加深了对于A股市场核心资产的布局。截至2022年8月18日，MSCI中国A50互联互通指数50只成分股仅占北向资金持股数量的3.27%，但对于该指数成分股北向资金持股市值占比高达43.68%。而且，从北向资金持股占个股流通股本比例来看，指数成分股的北向资金持股比例的平均数、中位数分别为5.84%、5.33%，均显著高于沪深300指数（平均数3.99%、中位数2.62%），外资对于该指数成分股有着较高的关注度。 图表1：近年来北向资金流入情况图表2：指数成分股在陆股通中数量和市值占比 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 成分股得到公募基金高度认可 公募基金方面，作为境内主要机构投资者，二季报显示，MSCI中国A50互联互通指数50只成分股均为公募基金重仓股，其中，200只以上基金重仓配臵的标的共计31只，数量占比62%，远高于上证50和沪深300指数成分股占比水平。指数成分股获重仓的基金数量平均达393只，平均基金公司数量72家，高于上证50和沪深300指数。整体来看，MSCI中国A50互联互通指数所涵盖的成分股大多是各个行业板块的龙头公司，公募基金的高度关注也反映了专业机构资金对于该指数成分股质量的认可。 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 易方达MSCI中国A50互联互通指数量化增强型基金投资价值分析 图表3：二季报重仓持有指数成分股的基金数量占比图表4：二季报重仓持有指数成分股的基金及公司平均数 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 港交所首只A股期货品种，丰富策略、提升指数关注度 继2021年9月MSCI中国A50互联互通指数正式发布之后，香港交易所于2021年10月正式推出了以该指数为标的的期货合约，这是继2006年9月新交所推出富时中国A50指数期货后，第二个境外上市挂钩A股的股指期货产品，也是港交所上市的首只A股股指期货品种。MSCI中国A50互联互通指数期货的推出，为境外投资者提供了有效管理陆股通股票风险敞口的工具，也提供了更多的策略可能，这将有效促进海外资金北上投资中国A股市场，促进中国资本市场进一步国际化，与此同时也将大大增加指数的流动性和活跃度。 二、MSCI中国A50互联互通指数特征分析 编制方式：分散化板块配臵，聚焦核心资产 MSCI中国A50互联互通指数发布于2021年9月17日，是MSCI指数公司继MSCI中国指数和MSCI中国A股指数之后，推出的又一只聚焦中国A股市场的指数。MSCI中国A50互联互通指数根据母指数（MSCI中国A股指数）构建而成，依据母指数满足互联互通条件的样本，综合考虑市值因素和行业分布因素，采用行业中性的方法实现行业板块的分散化配臵。 具体来看，首先，选取11个GICS行业中各行业母指数权重最高的2个标的，共计22只。其次，选取母指数权重较高的其余28个标的，共计50只股票作为指数成分股。从指数的编制方式来看，MSCI中国A50互联互通指数既注重各个行业的均衡性，又强调龙头企业的重要性，主要反映了A股全部GICS行业内相对大市值股票的表现。指数成分股每季度会进行一次调整，调整频率充分保证成分股质量。 图表5：MSCI中国A50互联互通指数编制方案 指数全称 中国A50互联 互通指数 指数简称 MSCI中国A50互联互通 指数代码 746059.MI 当期成分数量 50 基日 2012-11-30 发布日期 2021-09-17 选样方法 首先，从11个GICS板块中的每一个板块选出两只最大的股票，筛选标准基于股票在MSCI中国A股指数的对应权重。 其次，其余28只股票按指数权重从母指数中选出，直至总数达 到50只。同时使用15只股票组成的缓冲备选池。最后，所选股票的权重基于其在母指数（MSCI中国A股指数）的自由流通市值权重，并根据母指数中的板块权重进行调整。 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 易方达MSCI中国A50互联互通指数量化增强型基金投资价值分析 定期调整 MSCI中国A50互联互通指数将在每年2月、5月、8月和11月的 最后交易日定期进行指数审核，与母指数（MSCI中国A股指数）的调整频率一致，为季度调整。 来源：MSCI官网，国金证券研究所 行业均衡配臵，消费、金融、科技全面覆盖 MSCI中国A50互联互通指数采用行业均衡布局的方式全面覆盖GICS的11个行业。截至2022年8月16日，该指数在工业、日常消费、金融行业权重占比均在16%左右，在信息技术、材料行业权重占比也均在10%以上。MSCI中国A50互联互通指数单一行业占比不超过17%，均衡布局于消费、金融、科技、制造等板块的方式，避免了主流大盘风格指数传统行业占比过高、新兴产业代表性不足的问题，更好的覆盖了中国经济转型升级背景下各个产业的核心龙头公司。截至2022年8月16日，该指数前三大行业集中度50.02%，行业分布相比于上证50指数、沪深300指数更加均衡。 图表6：指数行业分布情况（GICS行业分类）图表7：指数前三大行业集中度（GICS行业分类） 5.17 2 28.60 8.73 7.05 5.99 9 0.40 2.67 1.72 0.59 0.29 0.65 电信服务 1.72 1.78 房地产 1.71 2.85 2.77 能源 4.67 3.14 公用事业 8.60 7.50 可选消费 7.99 8.88 医疗保健 1 1.37 1 材料 16.4 1.61 1 .91 13 信息技术 19.30 0 16.3 金融 14.5 23.33 4 16.7 日常消费 3 16.0 8 16.9 工业 沪深300 上证50 MSCI中国A50 互联互通 行业名称 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 按照申万一级行业分类来看，截至2022年8月16日，31个申万一级行业中，20个行业都有分布，涉及电力设备新能源、食品饮料、金融、医药、TMT、周期等领域。与上证50、沪深300指数重仓食品饮料和金融板块形成鲜明对比的是，MSCI中国A50互联互通指数在以新能源为代表的新经济领域权重相对更高，指数第一大重仓行业为电力设备行业，权重占比21.12%，食品饮料和银行分列二、三位。在十四�规划下，“双碳”战略将是影响我国经济发展的主旋律之一，新兴产业的深度低碳和传统经济的高碳减排均会受益，因而，该指数均衡布局新旧经济、均衡布局各大行业能够更好的代表A股整体市场，也更加能够适应不同的市场环境。 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 易方达MSCI中国A50互联互通指数量化增强型基金投资价值分析 图表8：前十大行业分布情况（申万一级行业分类）图表9：指数前三大行业集中度（申万一级行业分类） 行业名称 MSCI中国A50互联互通 上证50 沪深300 电力设备 21.12 7.44 13.8 9 食品饮料 15.69 23.33 12.4 2 银行 11 .09 13.4 5 10 .60 医药生物 8.88 7.05 7.58 电子 7.48 2.94 7.43 非银金融 5.21 15.1 5 8.61 汽车 4.26