长江证券科技组周度电话会纪要 消费电子计算机传媒

一、长江电子｜消费电子光学企业切入光通信无源器件

• 核心主线：传统消费电子硬件厂商向光通信赛道延伸，主战场集中在无源器件，工艺趋势转向半导体加工工艺（刻蚀、WLG晶圆级光学）。
• 标的梳理：
  • 短期重点关注：
    • 电联技术：布局FAU微槽、FAU组件、NPO socket电连接器。
    • 宇瞳光学：8月SeLinux量产，9-10月快速放量；魔造玻璃、自由曲面镜、硅透镜送样，预计明年光通信业务收入8~10亿元；MT插芯、OCS透镜阵列处于前期打样。
  • 长期重点推荐：蓝特光学、水晶光电、矩光科技。

二、长江计算机｜大模型竞争压力抬升，重心转向推理与AI场景应用

• 核心判断：
  • 市场担忧：国内模型与海外差距、迭代成本上升；海外头部大模型重视AI安全。
  • 板块配置顺序调整：AI场景应用>模型；10月待新一轮国内大模型迭代验证能力。
  • 优先看好推理侧+国产算力，板块利空已消化。
• 细分方向与标的：
  • 工业等封闭场景数据壁垒高，不易被大厂替代；Enterprise AI基建是长期刚需。

三、长江传媒互联网｜腾讯AI+游戏，游戏板块估值低位；恺英网络收购娱美德理顺传奇IP

• 腾讯（港股首推）：
  • AI进展：会员大模型Pre6能力提升，正式版会员4发布；多模态有新进展；微信AI新一轮大范围测试即将开启。
  • 游戏：新游《王者万象棋》上线表现超预期，依托王者荣耀IP+自走棋玩法，弥补下半年新品短板。
• A股游戏板块：
  • 恺英网络：完成参股韩国娱美德40%股权，理顺传奇IP纠纷；传奇IP业务上半年增速超40%；收购利好业绩与海外拓展，释放并购监管边际放宽信号，重点推荐。
  • 业绩&估值判断：Q3游戏公司业绩预计稳健；明年估值多在10倍附近，存在估值修复机会。

四、长江通信｜光模块散热，1.6T是分水岭，3.2T开启0-1赛道

• 核心判断：
  • 1.6T是散热方案重要分界点：
    • ≤1.6T：原有方案提升导热系数。
    • ＞1.6T（3.2T/NPU时代）：散热方案显著变化，是新增赛道，市场空间数百亿。
  • 背景：NPO高集成导致散热压力凸显，可插拔方案DSP功耗持续走高，模块厂商集中启动新材料送样验证。
• 技术路线分层：
  • 中长期高确定性：金刚石（短期量产一致性、成本约束大）。
  • 短期可落地重点跟踪：VC均热板、石墨烯、氮化铝基板。
  • 液冷：XPO液冷方案已展出，逐步标配；NPO液冷尚在研发。
• 热沉厂商：
  • VC/TIM材料：中石科技、苏州天脉、飞荣达、思泉、阿莱德。
  • 石墨烯：洪富城。
  • 氮化铝：中瓷电子。
  • 金刚石：沃尔德。
• 风险提示：产业方案尚未定型，格局未定，需持续跟踪验证。

整体会议总结

消费电子光学企业依托精密光学能力切入光无源器件，宇瞳、电联短期弹性突出；计算机板块从博弈大模型转向推理与行业AI落地；传媒重点腾讯AI+游戏IP资产整合，游戏估值低位；通信新增光模块散热主线，1.6T以上开启热沉、液冷等0-1增量，明年是关键验证年。