行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

非银流动性工具的海外经验和国内猜想：从ONRRP展开

2026-01-28 周冠南,宋琦华创证券冷水河

核心观点：央行正探索在特定情景下向非银机构提供流动性机制安排，或将成为后续货币政策框架完善的方向之一。
美国经验：
- ONRRP：作为隔夜流动性回收工具，维护联邦基金利率下限，参与主体为非银机构，可作为非银市场货币利率的下限理解（当前利率为3.5%）。
- SRF：作为隔夜流动性投放工具，与ONRRP共同确保货币市场利率位于美联储目标区间内运行，主要针对一级交易商（含部分非银机构），当前成本为3.75%。
- 紧急流动性工具：美联储曾通过PDCF、AMLF、MMLF等工具在危机期间向非银机构提供定向流动性支持。
国内情况：
- 临时隔夜正逆回购：目前主要针对一级交易商（银行类金融机构），虽未操作，但央行对隔夜资金关注度提升，尤其关注DR001利率。
- 央行表态：2025年货币政策执行报告和2026年1月国新办新闻发布会均强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。
- 资金运行：2024年以来DR001月均值基本处于OMO利率附近略低位置运行。
针对非银机构流动性支持的猜想：
- 法理依据：《中华人民共和国中国人民银行法》允许国务院决定下向特定非银机构提供贷款。
- 现有工具：互换便利（以券换券）和股票回购、增持再贷款（商业银行“先贷后借”）。
- 未来方向：可参考SRF和PDCF、AMLF等工具，重点关注央行创新思路。
研究结论：
- 央行货币政策调控框架以短端为主，强化短期资金管理，未来可能进行更多工具创新。
- 非银下限：当前流动性框架下，专设工具针对R001下限管理的必要性较低。
- 非银上限：若设立特定情景的非银流动性支持工具，有助于稳定非银资金预期。
风险提示：流动性超预期收紧。