一、主动ETF落地推进与交易所业务指引
2026年6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持沪深交易所推出主动管理交易型开放式证券投资基金，同日上交所、深交所发布主动ETF业务指引，标志着国内主动ETF制度框架正式落地。以上交所为例，指引明确了主动ETF的定义与命名规则，要求基金名称包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称含“主动”标识；对基金管理人治理合规性、主动管理经验、投研团队与技术系统提出明确要求，首次发行机构需通过交易所专项验收，同时要求基金经理具备丰富投研经验、中长期业绩良好且投资风格稳定。投资运作层面，规则要求组合持仓券数不低于30、前十大持仓权重合计不超基金净值60%，强调分散化投资、良好流动性与风格稳定性，合理控制组合换手率并设置适配的业绩比较基准；信息披露要求每日披露PCF清单与IOPV，保障二级市场套利机制有效运行。
二、海外主动ETF发展：资金流入加速，产品持续扩容
从全球市场维度看，主动ETF已成为ETF行业增长的重要驱动力。据BlackRock公开报告统计，2016年以来全球ETF市场上主动ETF的资金净流入占比持续攀升。2025年上半年，全球ETF资金净流入约1.7万亿美元，其中主动ETF资金净流入规模占比约28.9%，达到历史高点。聚焦美国市场，主动ETF产品数量正在实现高速扩容。根据美国证券交易委员会下属经济与风险分析部发布的白皮书统计，截至2024年末美国ETF产品合计3,438只，其中被动ETF产品1,907只，主动产品1,531只，主动ETF产品数量占比达到45%；2024年相较2023年产品新增466只，其中400只为主动ETF。
三、主动ETF市场格局相对分散，综合费率有所提升
被动ETF产品的投资策略以跟踪复制指数为主，在此情况下，跟踪相同特征指数的ETF产品同质化程度较高，规模分布在海内外市场都形成了较为明显的头部效应。主动ETF不单纯跟踪复制指数，经济管理人可通过差异化的主动策略方法，追求超越市场平均水平的业绩表现。因此，美国主动ETF产品在规模分布上较为分散。在费率方面，美国主动ETF的平均基金运营费用（Operating Expenses，含管理费、托管费、运营杂费、分销服务费等）持续高于同期被动ETF的水平。资产规模加权口径下，被动ETF费率持续下行，2024年降至0.12%，主动ETF费率维持在0.43%-0.50%区间；等权口径下，2024年被动ETF费率为0.45%，主动ETF费率达0.70%，体现了主动管理能力的费率溢价。
四、海外主动ETF投资策略：覆盖多种资产与策略结构
目前国际市场上的主动ETF产品已经形成了较为丰富的策略体系，常见的策略类型包括追求单资产Alpha的主观多头策略，锚定结构化收益目标的衍生品组合策略，和以ETF为载体配置特定资产的策略。
五、美国主动ETF的信息披露制度与税收优势
针对主动ETF持仓和调仓都与管理人的差异化策略息息相关，美国证券交易委员会（SEC）在2019年通过Rule 6c-115调整了ETF产品的信息披露制度。一方面，规定透明型主动ETF（每日披露全部持仓）可直接适用该规则，无需单独申请豁免；另一方面，允许主动ETF管理人设计非等比例的自定义申赎篮子，无需与实际持仓完全对应，可用于税务优化、流动性管理、策略调仓等场景。与此同时，美国证券交易委员会也逐步批准了ETF半透明披露机制，为主动ETF提供更灵活的发展空间。目前美国代表性的ETF半透明披露机制包括Precidian ActiveShares模式、Blue Tractor Shielded Alpha模式、T. Rowe Price代理组合模式、Fidelity跟踪篮子模式、Natixis定期披露模式。在主动策略得到充分保护和执行的前提下，主动ETF和场外共同基金相比，有显著的“税收效率”优势；基金经理可通过交换一篮子证券而非现金来满足赎回需求，从而避免在基金层面卖出资产触发资本利得税，实现对资本利得的有效抵消与递延。
六、风险提示
本报告对海内外制度和市场进行客观梳理，不构成投资建议；关注政策推进不及预期风险；主动管理ETF业绩不及预期风险；海外经验适配性风险等。
