东方财富证券煤炭开采热点追踪：产能核增、安监与保供分析

一、核心要点

1. 近期市场传言的煤炭产能核增并非大规模启动，当前仅中煤华晋等少数煤矿有产能核定咨询，主要是企业结合十五五炼焦煤供需情况及自身潜力提前谋划，而非2021-2022年式大规模核增的前置准备。
2. 山西安监政策执行力度超预期，导致煤炭产量降幅超出此前预期，当前安监部门主要顾虑出事后的责任追责，延长停产时间以规避责任，复产节奏偏慢，而非企业不愿复产。
3. 煤炭产能置换指标撮合平台正在推进，十五五期间预计有2亿吨左右产能指标可流转，可用于解决内蒙等地产能指标不足的问题，指标腾挪主要发生在大型集团内部。
4. 2021-2022年大规模产能核增的核心逻辑是当时煤炭供应极度紧张，本次联席机制因缺乏国家级领导牵头，保供政策执行力度弱于上一轮。
5. 煤炭价格方面，当前监管层通过加大新疆煤炭外运等方式平抑价格，更希望煤炭价格处于合理区间以保障煤电长协履约，不愿价格过高或过低，且当前调控手段较此前更规范。
6. 蒙古煤炭进口对国内减量政策的抵消有限，国内十五五规划对煤炭供给仍呈减量趋势，预计2025年国内煤炭供给将达峰值，后续逐步下降。

二、风险与关注

1. 山西安监政策后续执行仍具不确定性，若复产节奏加快可能引发煤炭供应过剩，对煤价形成压制。
2. 煤炭超产入刑的政策对企业违规生产有一定震慑力，但部分煤矿存在利益绑定情况，隐性违规生产风险仍存。

三、投资线索

1. 关注新疆煤炭外运相关的铁路、公路运力配套企业。
2. 关注煤炭产能置换指标流转相关的优质煤炭集团。
3. 关注十五五煤炭减量趋势下具备资源优势的煤企。