国泰海通证券农业公司巡礼：天康生物养殖成本改善分析

本报告聚焦天康生物生猪养殖成本改善与成长空间。天康生物作为新疆生猪养殖龙头，通过并购羌都农牧实现规模扩张与成本优势。羌都农牧2025年出栏140-150万头，2026年预计160万头，完全成本约10.75元/公斤，低于天康原有新疆区域成本。并购后出栏量预计达400-500万头，成本有望持续下降至11.3-11.5元/公斤。

当前生猪行业处于产能去化阶段，2025年四季度开始的能繁母猪去化将推动2026年三季度后猪价底部抬升。行业仍处亏损但去化加速，预计2027年二三季度猪价更优。天康生物并购羌都农牧后，凭借南疆防疫优势区域及出疆公路便利，玉米等原料成本低，生猪销售价格较疆内高1-2毛，成本与价格双向改善。

报告重点分析了天康生物并购协同效应、成本与价格双向改善、饲料与动保业务估值及财务优势。并购协同效应方面，未来有望收购羌都农牧剩余49%股权，合并后出栏量达400-500万头，成本持续下降。饲料业务在西北市占率50-60%，年净利润1-1.5亿；动保业务年净利润约2亿，若分别给予10倍、20倍估值，合计对应40亿市值。财务方面，负债率55.56%，处于行业较低水平，现金流充裕。

当前生猪市场处于产能去化阶段，行业仍处亏损但去化加速。天康生物通过并购羌都农牧实现规模扩张与成本优势，羌都农牧完全成本约10.75元/公斤，低于天康原有新疆区域成本。南疆防疫优势区域及出疆公路便利，使生猪销售价格较疆内高1-2毛，成本与价格双向改善。2026年中报显示，天康负债率55.56%，处于行业较低水平，短期债务压力小，现金流充裕。

研报提示的主要风险包括：羌都农牧与天康的人员、管理体系整合效果待验证，或影响后续成本下降与成长潜力；猪价走势受行业去化进度、政策等因素影响，存在不确定性；饲料、动保业务业绩或受行业需求变化、政策调控影响。此外，需关注行业周期性波动及政策调整对生猪养殖企业盈利能力的影响。