国盛有色铜：伦铜新高后市展望

一、核心观点

• 伦铜已突破11万美元，专家对四季度铜价看涨，预计9-10月达11.4万，四季度创阶段新高，目标看至12万，12万以上空间难站稳。
• 看多铜价的核心逻辑为9-10月供需偏紧、美国关税政策不确定性小，四季度美联储议息会议后宏观与基本面或形成共振，国庆节后或现主升浪行情。

二、基本面情况

1. 供应端

• 年内铜矿增长持续弱于预期，年初预计增长近0，上半年已降至-2%，全年或跌破-2%。
• 28年前无新矿密集投放，增量依赖存量产能利用率，叠加厄尔尼诺等极端天气扰动，矿紧张年内难改善。
• 市场预期明年矿增长或达2%-3%，但专家认为线性外推乐观，实际恢复有限。

2. 原料端

• 废铜缺口显著，财税政策改革（反向开票严格、发票额度管控等）导致带票废铜稀缺，从业者受倒查等影响退出市场。
• 年内废铜紧张难改善，明年政策或调整为支持再生资源利用，废铜为明年平衡表重大变量。

3. 冶炼端

• 铜精矿进口同比负增长，库存持续消耗。
• 大型冶炼厂有长单支撑暂无大幅减产压力，但四季度生产偏克制，或有计划外检修。
• 四季度冶炼端减量是铜供应紧的核心原因；海外刚果金冶炼用硫磺、智利受硫酸供应问题扰动减产。

4. 需求端

• 国内需求呈K型分化，AI、新能源等高端制造业需求好，地产、传统家电等偏弱。
• 铜价高企传导困难致被动收缩，四季度需求环比大概率改善，国内现货买盘弱、成交差。
• 海外美国铜材行业补库存，需求增速或超两位数，东南亚、中东需求不错，欧洲能源、军事相关需求好，整体海外需求优于国内。

三、风险与关注

1. 美国关税政策存不确定性，市场普遍预期特朗普拖概率大。

• 若加关税利多铜价，若不加为风险点；关税窗口期收缩，11月后宣布加税或影响后期行情。

2. 库存方面

• 国内显性库存（交易所、保税区、社会库存）偏低，LME库存不足20万吨。
• 海外铜材补库存（隐形库存）规模被误读，后续需关注库存变化，若库存大幅下降则行情或更大，专家判断近期库存难再大幅下降甚至可能累积。

3. 明年铜供需平衡表关键看矿与废铜恢复情况

• 若需求维持当前水平或转过剩，关税政策影响力或大于平衡表。