兴证医药2026年深度早班车：东阿阿胶

东阿阿胶作为中医药滋补龙头，2022年启动“四个重塑”，以“一二三八”战略为核心，推动药品+健康品双轮驱动，拓展男性滋补、养颜抗衰等领域，布局三大增长曲线。公司品牌价值突出，2026年8月以近2200亿品牌价值蝉联健康产业品牌价值榜榜首，2025年位居中国500最具价值品牌第245位。股权结构稳定，华润医药控股33.98%股份，管理层稳定且年轻化。经历渠道库存治理后，经营质量显著提升：2025年营收67亿（同比增长13%），净利润17.4亿（同比增长11.67%），人均创收达154万，存货规模回落至10亿左右，现金流逐步恢复良性。业务结构优化，剥离低毛利毛驴养殖业务，2026年非阿胶类产品占比达8.4%，2025年其他保健品增速64%（体量3.8亿，毛利率70.55%）。

中国保健品行业体量约3500亿，阿胶品类终端规模超500亿，东阿阿胶市场份额2026年上半年达69%，稳居龙头地位，阿胶块终端价格稳定在约1000元/250克。核心产品矩阵完善：阿胶系列2025年营收62亿（同比增长12%），复方阿胶浆为医保双跨独家品种，2025年营收超20亿，开展20项临床研究；桃花姬等食品类产品贴合国潮年轻化需求，探索新零售渠道。男性滋补领域布局：拥有皇家围场1619、壮本等品牌，2025年收购东阿东骏马业70%股权、阿拉善肉苁蓉集团80%股权掌控原材料，该领域增速强劲。研发体系构建“一中心三高地N联合”模式，依托国家胶类中药工程技术研究中心，联合国内外科研机构，推进新品研发与老品二次开发，布局养颜抗衰、国际化等方向。渠道数字化转型，线上占比约20%，目标提升至30%-50%，推进电商运营、兴趣电商布局，同时通过IP联名、影视综艺赞助推动品牌年轻化。

东阿阿胶报告重点分析了公司核心产品阿胶系列及桃花姬等食品类产品的市场表现和增长潜力，同时关注了男性滋补、养颜抗衰等新业务的拓展进度。报告还深入探讨了公司研发体系的构建与布局，以及渠道数字化转型的推进情况。此外，报告对公司的股权结构、管理层稳定性、经营质量提升、业务结构优化等方面进行了详细分析，并关注了公司现金流的健康性及新业务拓展进度。

东阿阿胶作为中医药滋补龙头，2025年营收67亿（同比增长13%），净利润17.4亿（同比增长11.67%），人均创收达154万，存货规模回落至10亿左右，现金流逐步恢复良性。公司品牌价值突出，2026年8月以近2200亿品牌价值蝉联健康产业品牌价值榜榜首。阿胶块终端价格稳定在约1000元/250克，市场份额2026年上半年达69%。核心产品阿胶系列2025年营收62亿（同比增长12%），复方阿胶浆为医保双跨独家品种，2025年营收超20亿。男性滋补领域布局增速强劲，收购东阿东骏马业70%股权、阿拉善肉苁蓉集团80%股权掌控原材料。线上渠道占比约20%，目标提升至30%-50%。

东阿阿胶研报提示，核心产品阿胶块终端需求仍面临一定压力，线下零售数据波动；二线业务占比仍较低，男性滋补、养颜抗衰等新业务增长持续性待观察；现金流阶段性波动，需关注全年回款情况；医美、外延并购等业务布局仍处前期，未计入当前估值。此外，报告还关注到公司渠道库存治理后的经营质量提升，以及业务结构优化带来的新增长点，但新业务的长期发展仍需持续关注。