国联民生证券北美缺电产业链 潍柴动力迎业务重塑机遇

这份研报分析了北美缺电的核心逻辑，指出供给端和需求端的共同作用导致的问题。供给端存在装机增速低、老旧机组退役、电网碎片化及并网审批缓慢等问题；需求端则面临夏季峰值负荷和AI数据中心用电的指数级增长。数据中心用电量占比将从2025年的4.4%升至2028年的6.7%-12%，已成为电网停电的主要原因。针对这一问题，北美市场适配了燃气轮机、燃气发动机、SOFC和柴发四种发电技术，其中潍柴动力在SOFC领域已布局量产。

北美缺电赛道的行业发展趋势表现为电力供需失衡加剧，数据中心用电需求成为关键增长点。供给端改革缓慢，而需求端AI数据中心用电量持续攀升，预计到2028年将占总用电量的6.7%-12%。现有发电技术中，燃气轮机产能排期至2028-2030年，燃气发动机订单饱满但补充不足，SOFC被视为高效清洁的未来方向，而柴发作为备用电源由康明斯等主导。这一趋势为相关发电技术企业带来发展机遇。

研报重点分析了潍柴动力在北美缺电背景下的业务重塑机遇。公司主业重卡发动机稳健，同时布局三大IDC相关业务：子公司博杜安的柴发业务，2025年数据中心订单达4亿美元，销量同比增259%；持股PSI切入的燃气发电机业务；以及2026年量产、2027年产能达200兆瓦的SOFC业务。预计2026-2028年，IDC业务将贡献约10亿利润，整体利润达209亿，当前估值低于行业均值。

北美电力市场现状表现为结构性缺电问题突出，供给端改革滞后于需求端增长。老旧机组退役、电网碎片化及审批缓慢导致供给不足，而夏季峰值负荷和AI数据中心用电激增加剧了供需矛盾。数据中心用电量占比持续提升，已成为电网稳定性的主要挑战。市场需通过引入燃气轮机、燃气发动机、SOFC和柴发等多元化技术来缓解压力，其中SOFC和燃气发动机领域存在明显的发展空间。

研报提示了北美电力基建改造速度不及预期、发电技术产业化落地进度缓慢、能源价格波动以及AI数据中心建设节奏延迟等风险。电力基建改造需要长期投入和复杂审批流程，若进展缓慢将加剧缺电问题；发电技术如SOFC的产业化落地存在技术瓶颈和成本压力；能源价格波动直接影响发电企业盈利能力；AI数据中心建设节奏若延迟，将暂时缓解用电压力但长期仍需解决方案。这些因素可能影响相关企业的业务发展。