国泰海通电芯新能源每周金选第123期会议纪要

一、核心要点

• 本次会议为国泰海通证券针对正式签约客户的内部会议，聚焦AIDC板块及相关细分领域的投资机会。
• 认为AI板块经历2个月调整后迎来布局时间点，半年内有望获得较好收益。
• AI板块核心逻辑：AI投资回报逐步走强，应用从AI编码向多模态拓展，付费能力提升，回收期从5年缩短至2-3年，造血能力显现；当前市场对AI板块估值压至极值，海外龙头英伟达明年估值仅12-13倍，预期差较大。

二、细分领域及核心公司观点

1. AI电源及被动元件领域

   • 看好板载电源，推荐标的包括新雷能、中富电路、三环、风华、新雷能等。
   • 新雷能产品从二次电源拓展至三次电源及HV DC，通过ADI拓展至AWS、微软、谷歌、AMD等客户，上半年海外贡献3亿业绩，产能快速扩张，明年有望贡献30亿收入、4.5亿利润，被重点推荐。

2. 高温合金（燃机板块）

   • 推荐龙达股份，上半年营收13亿，高温合金占10亿，其中国航发收入2.8亿（同比增69%），燃机收入2.8亿（同比增69%），高温合金业务全面开花。
   • 上半年铸造母合金出货2500吨（同比增47%）、变形合金出货1700吨（同比增89%），上调铸造母合金全年出货至5500吨。
   • 毛利率大幅提升，铸造母合金毛利率29%，变形合金达20%，上调全年利润指引至2亿以上，远期2029年目标出货3万吨高温合金，营收超60亿，利润超10亿，年均复合增速超50%。
   • 海外收入占比提升至50%，议价能力强，竞争格局优势明显。

3. 光纤光缆领域

   • 中国铁塔河北光缆招标单价大幅提升，电信分公司招标单价亦较此前集采上涨，移动第二次集采18家企业中标，均价小幅提升，均顶格投标，体现光纤价格坚挺。
   • 光棒扩产及中小企业复产难度大，光纤价格逻辑未变，核心推荐中天科技、亨通光电，估值便宜。

4. 功率半导体领域

   • 台湾及国产厂商酝酿第三轮涨价，幅度10%-15%，前两轮涨价已带动6-8寸产品毛利率恢复至40%-50%。
   • AI电源需求爆发导致产能转向AI客户，国内新能源车等供给缺口扩大，国产份额明显提升。
   • 功率半导体价值量随AI电源功率增加而攀升，以英伟达Blackwell为例单瓦价值量约0.15美金，后续随技术升级仍将增长。
   • 本轮产能收缩幅度小，经销商库存低，供需缺口有望维持较长时间，推荐关注华润微、扬杰科技、天岳先进等。

5. 液冷及AI陶瓷领域

   • 液冷板块半年报有明显改善，相关企业在手订单增长，Q3业绩有望释放，板块行情未结束，推荐集成商及海外业务拓展标的。
   • AI陶瓷随算力系统提升需求增长，用于芯片封装、半导体等领域，推荐相关标的。

三、结论与风险提示

• 本次会议建议重点配置AIDC细分领域，包括AI电源、高温合金、光纤光缆、功率半导体、液冷、AI陶瓷等。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，参会内容仅供内部学习，不构成投资建议。