开源食饮研报：百润股份低度酒稳增长 威士忌打开成长空间

一、核心要点

• 百润股份是国内低度酒龙头企业，当前以预调酒为基本盘，威士忌为第二成长曲线。公司已完成威士忌产能布局过半、渠道框架搭建及团队组建。
• 百润预调酒经历三成长周期：2015年产品力驱动爆发、2017-2019年罐装渠道拓展、2020-2023年场景定位自饮增长，2026年上半年增速恢复双位数。
• 预调酒未来增长驱动为新场景拓展（餐饮、夜宵、露营、零食量贩）及渠道下沉。当前国内预调酒市场规模约150亿，人均消费量仅为日本的1/5，长期空间或达400亿以上，行业保持双位数增长。
• 威士忌为国内新兴赛道，当前规模约150亿，占酒类市场不足1%。公司布局莱州蒸馏厂，储酒60万桶（国内最大），产品获国际赛事认证，分专业线（莱州）和大众线（百利德）运作，威士忌2026年目标占收入10%，2027年占比提升。

二、投资线索

• 预调酒基本盘：2026年收入近30亿、利润近7亿，渠道下沉及场景拓展支撑稳健增长，覆盖18-35岁年轻人、女性等增量群体。
• 威士忌成长线：产能储备充足、品质获认证、渠道可复用预调酒经验，2026年进展顺利，当前收入规模小但排名行业前五，团队及渠道搭建有序。

三、风险与关注

• 低度酒消费者教育周期较长，国内饮酒文化更偏向白酒、聚饮，增长空间兑现或慢于预期。
• 威士忌赛道竞争激烈，国外洋酒品牌下沉存在优势，需关注公司本土化运营效果。
• 2026年上半年预调酒恢复双位数增长，需跟踪后续增速持续性，威士忌2027年收入占比提升的进度。

四、估值判断

• 当前公司市值约191亿，预调酒底部利润约8亿，给予20倍估值为160亿，威士忌当前估值溢价未充分反映，高管增持显示信心，当前处于相对底部区间。