兴证食饮：低度酒行业研究框架及百润股份观点汇报

百润股份是国内预调酒龙头企业，市占率超过70%，主要产品包括微醺和强爽系列，曾推动公司业绩实现两轮增长。此外，公司还布局了威士忌业务，旗下拥有百利德和莱州两大品牌，通过复用预调酒渠道和营销经验，推动威士忌业务的渠道拓展和新品导入，预计2026年经销商回款将回升。

国内预调酒行业目前规模较小，渗透率较低，与海外成熟市场相比仍有较大成长空间。行业发展经历了95年前海外品牌启蒙、05-10年成长期、10-15年高速增长（年复合增速达39%）、15-17年深度调整，以及17年至今的稳健扩容阶段。日本预调酒增长的核心逻辑为税改驱动加供需共振，需求端追求个性化、健康化、悦己化，供给端则需产品细分与精准营销。

报告重点分析了百润股份的预调酒和威士忌业务。预调酒业务方面，公司核心产品微醺和强爽曾带动业绩增长，目前业务边际有望改善。威士忌业务方面，公司2021年产能投产，通过复用预调酒渠道经验，2026年渠道拓展与小规格产品铺货将贡献增量。公司还推进渠道数字化改革，库存维持健康水平，威士忌品牌定位清晰，营销持续发力。

当前国内低度酒市场消费力偏弱，可能影响消费人群范围和频次。国产低度酒品牌陆续释放产能，行业竞争可能加剧。预调酒行业规模虽小但渗透率低，与海外成熟市场相比仍有较大成长空间。百润股份作为龙头，市占率超70%，但需关注市场竞争加剧和消费力变化带来的挑战。

研报提示了国内低度酒消费力偏弱可能影响消费人群范围与频次的风险。国产低度酒品牌陆续释放产能可能导致行业竞争加剧。此外，威士忌业务尚处培育期，推广进度不及预期也是需关注的风险点。公司虽通过渠道数字化改革和库存管理保持健康水平，但仍需关注市场竞争和消费趋势变化带来的不确定性。