兴证食饮：低度酒行业研究框架及百润股份观点汇报

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 百润股份是国内预调酒龙头，目前市占率超70%，核心大单品为微醺、强爽，曾带动两轮业绩增长 2. 国内预调酒行业当前规模小、渗透率低，对比海外成熟市场仍有较大成长空间3. 百润股份布局威士忌业务，旗下有百利德、莱州两个品牌，2026年获经销商回款回升，渠道逐步复用预调酒资源 二、行业与公司复盘 1. 国内预调酒行业发展经历：95年前海外品牌启蒙、05-10年成长期、10-15年高速增长（年复合增速39%）、15-17年深度调整、17年至今稳健扩容2. 日本预调酒增长核心逻辑为税改驱动加供需共振，需求端追求个性化、健康化、悦己化，供给端需产品细分与精准营销3. 百润威士忌业务2021年产能投产，复用预调酒渠道与营销经验，2026年渠道拓展与新品导入推动增量 三、投资线索 1. 2026年百润股份预调酒业务边际改善，威士忌业务渠道拓展与小规格产品铺货贡献增量，业绩有望实现双位数增长 2. 公司渠道数字化改革从广东向全国推广，库存维持1-2个月健康水平3. 百润威士忌旗下百利德定位大众、莱州定位专业消费，2026年经销商回款意愿回升，营销场景绑定与新媒体推广持续发力 四、风险与关注 1. 国内低度酒消费力偏弱，或影响消费人群范围与频次2. 国产低度酒品牌陆续释放产能，行业竞争可能加剧3. 威士忌业务尚处培育期，推广进度不及预期 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政食饮低度酒行业研究框架及观点汇报。目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券，所有内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性，兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任。 不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒投资者，注意投资风险，审慎参考会议内容。啊，各位投资者早上好，然后我是新政食饮的这个研究员汪润呃，然后今天的会议的话主要是呃和各位领导汇报呃，整个低度酒这一块儿的一个研究框架啊，以及相应的这样的一个板块的观点。呃呃，那从这个呃呃这个预调酒这个赛道来讲呃，整个呃赛道，因为是一个舶来的品类啊，那在国内目前呢还是处在一个相对规模比较小的这样的一个呃状态，那其中核比较核心的啊，同样呢，也是这个呃龙头份额在六七十以上的呃呃， 这样的一个公司啊，就是百润股份啊，那我们今天呢？ 其实就是一方面去结合啊，国内外这个行业的一个研究啊，然后包括这个百润的这样的一个情况，和大家进行一个汇报。呃呃，那接下来的话，呃，其实呃，我就直接结合这个呃百润的这样的一个历史复盘，然后去简要说一下整个御调酒行业的一个发展，呃，我们可以看到其实百润这个成立的时间还是比较。早的，但当时的话，公司最开始的业务主要是在做香精香料，那在03年的时候是呃正式成立子公司呃巴克斯酒业，然后去创立了real预调结尾酒这个品牌，然后一直是在深耕预调酒。 啊，那这那这中间呢中公司的这个预调酒的业务啊，因为嗯，整个呃上市的这样的原因确实是有经历过一轮的剥离和呃一轮的这个并购呃重组。嗯，那从这个整个呃公司的这个增长的情况来看的话，其实相对比较核心的还是微醺和强爽啊，这两个大单品陆续引领了两轮的业绩增长，那在这两轮呃的过程中，特别是这个呃呃，这个微醺这一轮的话啊，其实是有给公司公司的股股价带来了比较大的这样的一个弹性。 呃，那从这个从这个行业的呃视角来看的话，呃，我们也简要的对整个行业的发展也做了一个呃这个复盘，那呃第一个的话就是在呃995年之前那整个预调酒的话，因为它还是起源于海外。啊，所以这块的话啊，这在这个时期中国的预调酒核心是有一个启蒙的这样的一个呃过程，那在这个阶段呢，呃，实际上就是欧美的品牌在做主导啊，特别是呃，相对于舶来品来讲，整个预调酒的消费还是相对的，集中在研经济发达区域啊，并且在场景上主要是集中在休闲娱乐的这样的一些场所，那在啊01年前后呢，呃，整个玉调酒品类在环太平洋的地区兴起啊，但是我在我国的话啊，仍然属于一个比较前期的这样的孕育的阶段。 呃在这个时期的话，在更多国际产品导入的同时，国产品牌real也是在这个时期，呃正式成立了那呃，从这个05年到10年这个阶段，那整个市场是处在一个成长的初期的规模，有一个逐步的扩大那销量呢？我们也也能够看到相对明显的这样的一个增长，那在一零到15年呢是行整个行业是进入到了一个呃，快速增长期呃，在这个阶段的话，呃整个销量我们是看到呃10年的5万吨左右，快速增长到了15年的这个27万吨多。 那整个这个年复合增速是年复合增速是有39%左右啊，而且整个销售渠道的话是有一定的扩张啊，除了前期呃比较集中的这样的1个休闲娱乐的这样的一些场所之外，那产品也逐步进入到了大型商超。啊，这样的一个呃流通的这个渠道，呃，那从13年起的话，我们是能够看到real通过自己的一些强势的营销，去塑造自己整个的品牌形象形象和产品的推广。那我们看到整个14年的话，呃，这个呃呃呃百润，它的一个销量的市占率是已经达到了1/5左右的。 这样的一个水平也在在当时的话已经是反超前期的这个龙头冰锐啊去成为了市场top1的这样的一个位置。那在一五到17年的话，其实整个行业是有一个深度调整的啊，我们看到销量的话也是有一个呃接近腰斩的这样的一个呃回落那在这个期间呢，呃，整个呃呃从竞争格局上来看的话是能够看到其他品牌的份额在持续的下那这个的话核心还是因为呃呃一些品牌的逐步的退出啊，但是在这个过程中，real还是在坚持深耕这个行业的，所以我们能看到同期的这个销量的市占率啊，是快速的，由1/3左右逐渐提升到了接近啊，百分接近一半。 的这样的一个位置，那2017年至今呢，就是整个行业稳健的这样的一个扩容的阶段啊，整个行业经历了这样的一个呃3年的调整啊，行业的话是在逐步的恢复的恢复增长啊，我们看到整个销量的话啊，是有明显回回 升啊，也超越了此前的这样的一个销量的呃呃相对的高点吧啊，那整个的呃从集成格局上来看，百润的份额也是在稳步提升的，那呃整体来看，现在以百超过70%的呃，销量份额已经呃稳居啊，这个品类的这样的一个龙头的地位了。 呃，因为呃前面我们也提到因为整个品类的话，它还是属于一个舶来品，那我们再去做呃这个行业研究的时候也去看了一下呃呃和我们呃，其实第一个地理上比较临近，那整体的这个消费的习惯啊，相对来讲部分的消费的文化会更加类似的啊，这样的1个日本的市场啊，那我们在研究的过程中发现就是呃，日本它的这个呃呃玉桥酒其实是成长的，比较成熟的，而且成长的也比较的快。那这其中的一个非常呃核心的呃，原因的话啊，主要是外部他们呃这个税制改革税率改革啊，包括这个内呃，再加上内部供需的这样的1个共振去，共同推动了整个品类的多元化的发展。 啊，然后呃，这个我们是能够呃看到这个日本酒类饮料各个品类的这样的一个消费量的变迁啊，所以我看到在税改的推动下啊，整个这个啤酒的消费是有一个呃盘顶，然后逐步下滑的这样的一个过程。那在这个呃中间呢，这个发泡酒啊呃，这个呃预调酒啊，逐步就是有一个兴起的这样的过程。嗯，那我们去看成熟市场的这样的一个经验啊，我们其实基本上呃大致总结了以下几点就是呃第一个需求端来看呃整个的年轻消费者，他在个性化啊，这个多元化啊，包括饮酒的这个的健康化和月季化是确实是消费变化的一个旋律啊，也是和整个品类呃兴起的，这个呃是有一定的相关联的。 那预调酒的话，它作为一个呃滴酒精度，然后口味可以比较多元化，然后包装呃也比较时尚从价格上来讲，相对是比较实惠的这样的一个品类，它其实是能够匹配匹配这一块的。这个呃需求的趋势啊，从而去带动了整个预调酒的这样的一个增长。呃呃，那在这个供给端来看，其实就是呃厂商要需要去做持续的这样的一个市场的细分，然后以此来匹配，然后去做品类的这样的一个多元化的呃，这个拓展那在这个营销和渠道的角度的话。 就需要呃公司持续去做精准的营销，以及渠道的这样的一个深度的运营，然后去呃不断的去触达自己的这样的一个消费者。呃，那我们可以看到在呃，对于日本龙头来讲，其实他们在这个整个产品的外观设计上是非常的年轻化的，然后同时呢，呃，他也会每呃像三得利的话是能够看到他基本上每年都是在坚持做。这个消费者的这样的一个问卷调查，然后去看整个消费趋势啊，去持续的做产品的一个创创新，那同时呢，对于已有的这样的一个呃，这个呃比较呃这个呃已有的这样的一个大单品的话啊，公司会通过呃一些限量版的包装啊，包括季节性的口味，然后去强化消费者的这样的一个习惯，然后去延长整个产品的这样的一个生命周期，那在营销和渠道上的话，就是第一个要针对，就是每一个产品系列，要做差异化的定位，然后根据这个定位去做呃精准化的营销。 然后从而去塑造这个整个消费场景和氛围啊，呃，然后这块的话，呃就需要由上而自上下而上去做一个立体化的这样的一个宣传，那另外呢啊，就是根据渠道的特点去做呃产品的这样的一个设计，以及这个终端的维护啊，比如说像日本的话，其实他们的这个不管是啤酒也好，还是预调酒也好，基本上都是以非经营渠道为主，所以在产品设置设计上，他们就是以啊罐装的啊，这个产品啊为主要的这样的一个规格，那在渠道终端的维护上也是用了大量的这样的一个地推的人员，然后去做深度的这样的一个渠道的维护。 那从啊，我国的这个。预调酒行业的发展来看就是一个是对比行业啊，我国现阶段的这样的一个预调酒的市场整体规模还是比较小的，而且渗透率也相对的，比较相对的比较低。那呃目前来看的话，呃当然需求端确实是有多元化。的这样的一个呃，这个趋势在那，但是当前整个市场相对呃，比较核心的力量啊，我们认为还是在 供给端的持续培育这一方面啊，所以我们觉得就是啊，供给端持续培育市场的这个力量还是一直会在延续的呃那另外的话需求端的潜力还是有希望做进一步的挖掘的整体来看的话，呃整个这个呃呃对比到这个海外市场来看一个就是渗透率角度啊，这个一个是rtd相对于啤酒呃国内啤酒的这样的一个渗透率啊，可能也就不到1%。 那这个呃对比美国日本10%以上，以及接近40%的这样的一个比例啊，其实还是比较呃低的，那从呃这整个这个呃呃酒精饮料的渗透率来讲，呃，这个itd在酒精饮料渗透率的话也其实也是不呃不没有超过1%啊，对比到美国的接近10%和日本20%来看也是呃有一定的这样的一个空间的呃，所以整体来看的话，我们觉得行业未来这样的一个成长的空间还是相对的比较充分的。呃从这个呃从这个百润呢啊这样的一个过程来看的话，其实就是核心的话就是最开始啊呃这个品类起步的阶段那公司它因为整个品类它最开始比较核心的消费场景是在一些休闲娱乐的这个呃这个这个这个这个场所啊，所以呃整体来看的话，整个产品还是以它最开始的这样的一个经典啊系列瓶装产品为主啊，包括整个定价的话，其实是也是相对比较高的。 那在这个阶段的话，就是公司需要去做啊，大量的这样的一个费用的投入，然后去做品牌的一个塑影响力的呃和声量的一个塑造。啊，那到了，呃这个呃一三到15年的阶段的话，整个呃real啊，它就是呃。根据整个呃消费渠道以及消费习惯的这样的一个变化吧，就是整体在这个流通渠道的销量啊，逐步有一个支撑，那预调酒在这个阶段的话核心还是以以罐装的呃产品为主啊，但是呃呃包括在价格上呃也有一定的这样的一个下调啊。 基本上呃，比如说像经典瓶装产品可能在部分的渠道是能够卖到14 13甚至是15以上的这样的一个价格的。呃，那对应到这个微醺的话，呃可能在当时的定价大概也就是呃八到十块钱左右的这样的一个位置啊，基本上的话整个性价比是有一定的这样的一个提升。呃，然后到了一六到17年的话，因为是行业的一个非理性繁荣的阶段，那整个呃供需两端的共同的这样的一个调整啊，在呃百润的报表上体现的就是业绩的这样的一个呃下滑，那这一块儿的话其实就是呃。 呃一方面呃就是呃我前面提到的整个呃real，它的一个单