中信证券：游戏板块半年度经营总结及AI赋能展望

一、核心要点 2026年上半年游戏行业景气度高，国内游戏收入1884.5亿元（+12.17%），用户6.84亿（+0.82%）；移动游戏收入1352.1亿元（+7.9%），客户端收入452.88亿元（+27.92%）。下半年关注成熟产品流水、新品接力及明年盈利展望，GPT6上线后AI对游戏产业赋能受关注，游戏板块兼具业绩兑现与AI落地场景，有望获市场关注。

二、行业基本面

1. 国内游戏收入1884.5亿元（+12.17%），用户6.84亿（+0.82%）；移动游戏收入1352.1亿元（+7.9%），客户端收入452.88亿元（+27.92%），小程序游戏增36.01%。
2. 自研游戏海外收入123.72亿美元（+30.2%），超国内增速；策略类优势显著，休闲合成品类扩张，成熟SLG产品生命周期拉长，厂商从单一爆款转向多产品矩阵。
3. 7月国内游戏收入310.98亿元（+6.92%），自研海外收入20.12亿美元（+18.86%），客户端环比增7.83%。
4. 8月版号发放215款（国产209款、进口6款），创全年新高，研发、发行、运营能力将拉开公司差异。

三、上市公司业绩表现

1. 游戏板块标的上半年营收647.45亿元（+20%），净利润131.52亿元（+66.35%）；二季度营收330.85亿元（+19.3%），净利润78.82亿元（+73.5%）。
2. 业绩分化明显：海外品类（SLG、休闲合成、精品游戏）表现强，头部公司受益产品运营周期业绩增长；部分公司处成熟产品回落与新品爬坡衔接阶段，二季度业绩承压。

四、二级市场与下半年关注点

1. 上半年游戏行业基本面与股价背离，网络游戏概念指数年内跌约14%，市场更关注已兑现增长的持续性及下一轮新品能否推升盈利预测上修。
2. 估值处于低位：2026年预计市盈率处于较低区间，具备估值弹性，若产品周期维持韧性、新品贡献利润，估值有修复基础。
3. 下半年市场风格：前期AI聚焦算力与模型，后续转向AI应用商业化与业绩兑现，游戏AI落地场景丰富，头部公司具备用户、数据、研发及商业化体系，若市场风格扩散，游戏板块有望形成业绩与AI预期共振。

五、重点公司边际变化

1. 世纪华通：规模净利润45.03亿元，海外产品矩阵贡献增长，合成品类成第二增长曲线，需关注合成新品爬坡与盛趣国内产品接力。
2. 巨人网络：《超自然行动组》DAU破1200万，需关注用户留存与商业化，海外版《Tom Busters》进展及新品上线。
3. 恺英网络：上半年《烈焰觉醒》贡献约23亿收入，新品储备丰富，AI研发工具推进，关注新品接力与投放效率。
4. 吉比特：境外收入6.07亿美元（+201.39%），关注海外收入转化为稳定利润。
5. 三七互娱：处成熟产品回落与新品爬坡衔接，需关注新品增量覆盖成熟流水下滑、主营利润改善，中长期关注AI在研发发行中的应用。
6. 完美世界：《一环》全球累计流水超20亿，Q3逐步释放收入，需关注留存、版本更新及收入确认节奏。

六、AI对游戏产业的赋能

1. 基座大模型能力提升，AI可参与完整研发流程，OpenAI案例显示AI可缩短原型开发周期、减少人工修复次数，试错效率提升，内容生产流程改善。
2. 研发端：AI在策划、程序等环节应用基础具备，工具与项目环境结合度影响效率，未来或缩短原型、素材及版本测试周期，头部厂商或提版本更新效率，中小团队或降低早期原型门槛。
3. 体验端：AI赋能NPC、动态剧情等，提升沉浸感，商业化处于早期，需验证用户体验、技术稳定性及成本与收入匹配度。
4. 财务视角：AI降低部分环节单位成本，研发资源或投向高品质内容、新品测试等，短期利润率改善有差异，关注研发周期缩短、内容供给效率提升及产品成功率等带来的收入利润增长。

七、总结与推荐 维持游戏板块积极判断，下半年关注产品周期与AI应用，AI短期看研发提效，中长期看智能NPC等，商业化需验证。重点推荐世纪华通、完美世界、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特等A股游戏公司，产品周期提供业绩基础，AI打开中长期增量，若市场风格向AI应用扩散，板块配置价值值得关注。