中投证券衍生品策略周报

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 衍生品周报 2017年11月26日 《衍生品策略周报》由中国中投证券财富研究部主办，为特定客户提供独家期货及期权投资策略。 衍生品策略周报 [Table_Summary] 投资要点：  期货市场：本周市场总体先涨后跌，大盘蓝筹表现依旧相对较强，但是前期上涨很夗的消费白马如茅台、格力等也出现下调，其他热点板块锂电池、环保、钢铁、煤炭等均出现大幅下挫。周四市场放量大跌，基本吞噬周一到周三的涨幅，上周的公布的资产管理新觃可能是市场下跌的背后因素。周五收盘，沪深300报收4104.20，下跌0.40%，主力合约IF1712报收4099.20，下跌0.46%; 上证50报收2936.83点，下跌0.07%， IH1712报收2940.00点，上涨0.10%；中证500报收6278.03点，下跌1.32%，IC1712报收6227，下跌1.53%。  期权市场：截至11月24日收盘，上证50报收2936.83，下跌0.07%，IH1712报收2,940.00点，上涨0.10%，50ETF收亍2.99元，基本持平。本周市场出现剧烈震荡，周一、二、三连续小幅上涨，周四大幅回落，几乎吞噬所有涨幅。周期性板块以及前期热点板块出现持续大幅度下调,大盘蓝筹板块表现相对较强，以大盘蓝筹为核心的上证50以及上证50指数期货基本持平。上周末，夗部委联合发布资产管理新觃，对市场信心有所冲击，这可能是市场出现大幅下调的主要因素。11月17日晚，“一行三会一局”联合发布了新觃的征求意见稿（《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关亍觃范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》）。这个首次横跨各类机构的纲领性文件，涵盖了资管业务的方方面面，主要有几个要点：一是明确资管产品的定位。明确资产管理业务是金融机构的表外业务，丌得承诺保本保收益。金融机构丌得开展表内资产管理业务；二是推动产品向净值管理转型，对刚兑有相应的惩戒和监督。在资管产品的定义中明确资管产品丌允许承诺保本保收益。幵明确了三种刚兑认定方式；我们认为资产管理新觃较为严厉。预计下周可能出现弱市，建议仍然采取熊市价差策略：买入行权价较高的认购（认沽）期权，同时卖出同一品种相同到期日的行权价较低的认购（认沽）期权。 涨跌幅方面，50ETF购12月3.10上涨119.5%，涨幅最大；50ETF沽3月2.50，跌14.0 %，跌幅居首；50ETF购12月3.10成交78.8万张居首位，50ETF购12月3.20持仏量12.70万张居首位。 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历叱波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率13.6%，认沽期权隐含波动率12.6%。 看涨、看跌期权波动率都有上升。 [T ble_A h r] 作者 署名人：丁俭 S0960511030020 0755-82026718 dingjian@china-invs.cn 署名人：李勤 S0960511020006 0755-82026955 liqin@china-invs.cn 50ETF期权成交与持仓情况 总成交量 681 认购期权成交量 395 认沽期权成交量 286 认沽认购比率 45% 总成交额 516915 未平仓合约量 141 未平仓认购期权合约 64 未平仓认沽期权合约 77 [T ble_T rget] 期货 净空单 升贴水 IF1712 854 -5.00 IH1712 423 3.17 IC1712 -283 -51.03 [Ta l _Report 相关报告 《20150210ETF期权上市首日发现无风险套利机会》 《20160105财富期权日报——暴跌带来套利空间倍增》 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/8 一、期市回顾： 上周市场总体先涨后跌，大盘蓝筹表现依旧相对较强，但是前期上涨很夗的消费白马如茅台、格力等也出现下调，其他热点板块锂电池、环保、钢铁、煤炭等均出现大幅下挫。周四市场放量大跌，基本吞噬周一到周三的涨幅，上周的公布的资产管理新觃可能是市场下跌的背后因素。周五收盘，沪深300报收4104.20，下跌0.40%，主力合约IF1712报收4099.20，下跌0.46%; 上证50报收2936.83点，下跌0.07%， IH1712报收2940.00点，上涨0.10%；中证500报收6278.03点，下跌1.32%，IC1712报收6227，下跌1.53%。 成交量方面，沪深300指数11月期货的总体日均成交量为17521手，较前周环比增长8534手，持仏量方面，沪深300下月期货日均持仏量为33184手，较前周环比上升7436手。 图1、沪深300期现走势-成交量 2000240028003200360040004400480052005600-500-300-1001003005007002016-09-012016-09-132016-09-272016-10-142016-10-262016-11-072016-11-172016-11-292016-12-092016-12-212017-01-032017-01-132017-01-252017-02-132017-02-232017-03-072017-03-172017-03-292017-04-122017-04-242017-05-052017-05-172017-05-312017-06-122017-06-222017-07-042017-07-142017-07-262017-08-072017-08-172017-08-292017-09-082017-09-202017-10-092017-10-192017-10-312017-11-102017-11-22沪深300成交量（亿股）价差（期-现）期货沪深300 资料来源：wind、中投证券 图 2、沪深300股指期货-成交持仓情况 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/8 21002600310036004100460010000150002000025000300003500040000四合约总成交量四合约总持仓量走势图期指主力合约走势图 资料来源：wind、中投证券 中金所周五盘后持仏排名显示，沪深300的12月合约主力前20位，夗头持仏23137手，空头持仏24928手，净空单1791手。上证50夗头持仏13270手，空头持仏14243手，净空持仏973手；中证500夗头持仏17868手，空头持仏17913手，净夗单45手. 表 1、三大股指期货主力合约持仓变化 11月24日 成交量 多头持仓 空头持仓 净持仓 主力合约 成交量 环比增减 多单量 环比增减 空单量 环比增减 净多单 净空单 IF1712 23,792 -5.7% 23,137 4.1% 24,928 2.8% -1,791 1,791 IH1712 17,976 0.0% 13,270 5.9% 14,243 4.5% -973 973 IC1712 15,593 -10.8% 17,868 2.4% 17,913 2.6% -45 45 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 图 3、沪深300期指主力合约前20名席位持仓成交情况 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/8 050010001500200025003000350040004500-2000-1500-1000-5000500100015002000250030002016-8-12016-11-12017-2-12017-5-12017-8-12017-11-1期指净空单（单位：手）沪深300指数 数据来源：中国金融期货交易所、中投证券 二、期权交易策略 市场先涨后跌，后市可能出现弱市 上周市场先涨后跌，大盘蓝筹继续依旧相对较强，但大部分其他板块均出现明显下调，周四市场大幅下跌，一天吞噬前三天涨幅，前期周期性板块以及锂电池、有色、环保等板块均出现下调，甚至白酒、家电等业绩优良的白马板块也出现明显下调。上周末，多部委联合发布资产管理新规，对市场心理有所冲击，可能是市场出现大幅下调的主要因素。11月17日晚，“一行三会一局”联合发布了新规的征求意见稿（《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》）。这个首次横跨各类机构的纲领性文件，涵盖了资管业务的方方面面，主要有几个要点：一是明确资管产品的定位。明确资产管理业务是金融机构的表外业务，不得承诺保本保收益。金融机构不得开展表内资产管理业务；二是推动产品向净值管理转型，对刚兑有相应的惩戒和监督。在资管产品的定义中明确资管产品不允许承诺保本保收益。并明确了三种刚兑认定方式；三是合格投资者的界定标准更高，对合格投资者的资产要求和投资经验要求提高,要求家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元。《指导意见》在明确禁止资金池业务、提出“三单”（单独管理、单独建账、单独核算）管理要求的基础上，要求金融机构加强产品久期管理，规定封闭式资管产品最短期限不得低于90天；严打资金池，这一点对实施主体的直接冲击是比较大的。过去通过资金池进行以新偿旧、滚动发行等，风险难以控制，且有类庞氏之嫌，也是此前资管产品能够实现刚性兑付的前提。 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/8 在大盘持续上攻情况下，资金面并无很大改观，多部门联合出台资产管理新规，资金面、情绪面受到很大影响，因此我们认为下周大盘可能会出现弱市，建议仍然采取熊市价差策略：买入行权价较高的认购（认沽）期权，同时卖出同一品种相同到期日的行权价较低的认购（认沽）期权。 三、期权行情回顾与分析 3.1 标的证券行情回顾 截至11月24日收盘，上证50报收2936.83，下跌0.07%，IH1712报收2,940.00点，上涨0.10%，50ETF收于2.99元，基本持平。本周市场出现剧烈震荡，周一、二、三连续小幅上涨，周四大幅回落，几乎吞噬所有涨幅。周期性板块以及前期热点板块出现持续大幅度下调，甚至茅台等白马消费股也不免回落，大盘蓝筹板块表现相对较强，以大盘蓝筹为核心的上证50以及上证50指数期货基本持平。近期政策面利空较多，资产管理新规定引发市场疑虑，观望气氛甚浓。 50ETF期权总成交681万张，总成交量环比增长43%；持仓量方面，未平仓合约量141万张，认沽认购比率45%。 期权成交与持仓分析 涨跌幅方面，50ETF购12月3.10上涨119.5%，涨幅最大；50ETF沽3月2.50，跌14.0 %，跌幅居首；50ETF购12月3.10成交78.8万张居首位，50ETF购12月3.20持仓量12.70万张居首位。 波动率方面，标的证券50ETF近两年的历史波动率区间为【12%，60%】，认购期权隐含波动率13.6%，认沽期权隐含波动率12.6%。 看涨、看跌期权波动率都有上升。 表 2、 50ETF期权一周成交与持仓情况 总成交量 681 总成交额 516915 认购期权成交量 395 未平仓合约量 141 认沽期权成交量 286 未平仓认购期权合约 64 认沽认购比率 45% 未平仓认沽期权合约 77 资料来源：中国中投证券 表 3、一周涨跌幅前3名 合约名称 涨幅% 合约名称 跌幅% 50ETF购12月3.10 119.5 50ETF沽3月2.50 -14.0 50ETF购3月3.10 69.2 50ETF沽12月2.65 -12.5 50ETF购12月3.20 53.3 50ETF沽12月2.70 -10.0 资料来源：中国中投证券 表 4、一周成交量及持仓量前3名 衍生品策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/8