长江策略 清策股谈 2026年深度报告巡礼第16期红马奔腾策略系列从老红利到新红马之红马组合

该报告的核心内容是介绍长江策略的“红马奔腾”策略，该策略旨在低利率环境下寻找预期回报率更高的资产。策略通过交叉筛选锁定具有“红利属性”（自由现金流改善）和“白马属性”（行业出清尾声）的“红马”行业和个股。策略需满足两个条件：资本开支增速走到底部，行业出清接近尾声；行业或个股自由现金流企稳甚至回升，提升可持续分红能力。策略回溯显示去年收益率达60-70%，今年持续超越大盘，主要受益于工业金属、锂电和化工等行业。

报告关注低利率环境下的自由现金流策略，指出美日历史经验显示该策略优于红利策略。在中国，非金融自由现金流去年底至今年上半年有所改善，但中游制造业扩张导致现金流再次下滑，因此需精选局部改善行业。报告筛选的“红马”行业具备资本开支增速见底和自由现金流回升的特征，如工业金属、锂电和化工等行业。

报告重点分析了“红马奔腾”策略的逻辑与筛选条件，包括低利率环境下的资产选择、中国现状下的现金流变化、核心逻辑图（资本开支增速见底+自由现金流回升）、以及个股筛选标准（严苛的自由现金流占比分位数，不强制要求利润增速）。此外，报告还分析了策略的优势（结合行业格局与现金流边际变化，优于纯红利或纯景气度策略）和市场定位（兼顾公募和保险需求）。

当前市场处于低利率环境，传统股息策略和债券面临回报率困境，机构投资者需寻找更高预期回报的资产。报告指出，非金融自由现金流在中国去年底至今年上半年有所改善，但中游制造业扩张导致现金流再次下滑，这要求策略需精选局部改善行业。同时，部分景气度反转预期已反映在市场组合中，策略需关注资本开支增速见底和自由现金流回升的行业和个股。

该研报的风险提示主要涉及策略的筛选条件和市场环境变化。策略依赖于自由现金流改善和行业出清尾声的判断，若市场环境变化或预测失误可能导致策略效果不及预期。此外，个股筛选标准严苛，不强制要求利润增速，若自由现金流占比分位数判断失误也可能影响策略效果。投资者需关注资本开支增速和自由现金流的变化趋势，以及市场情绪对策略的影响。