中金研究 宏观策略周论中报后的投资思路

研报重点分析了非农数据对美联储加息前景的影响，认为加息并非洪水猛兽，加与不加各有优劣，建议投资者不必过度担忧。同时探讨了美债利率可能呈现平坦化走势，长端美债上行空间有限，并看好美股表现。此外，报告还分析了港股市场资金面，建议关注南向资金等“聪明钱”的动向。在A股中报分析方面，报告指出A股中报实现5年来最好的盈利高增长，但市场表现低迷，内部呈现明显的K型分化，AI产业链和上游贡献了主要业绩增长。报告还分析了银行和保险板块，指出银行板块表现亮眼，主要受房地产融资新规、中报业绩和保险自付新规利好推动，保险自付新规要求保险公司净投资收益率覆盖所有存量及新增的保单的负债成本。

报告建议关注产能周期，AI产业链以外的行业，以及处在左侧的行业，如油气、化工、农业、白色家电等。报告指出AI产业链基本面高增长得到验证，但投入回报趋势变差，未来回升需要新的催化。A股中报实现5年来最好的盈利高增长，但市场表现低迷，内部呈现明显的K型分化，AI产业链和上游贡献了主要业绩增长。业绩增长主要来自收入增长、毛利率提升和公允价值变动损益，但人民币汇率升值带来的汇兑损益对利润率造成较大拖累。二季度ROE改善，主要来自利润率提升，但资产周转率仍较弱。现金流量表显示，净现金流转正，筹资现金流改善，未来资本开支可能进一步回升。资产负债表显示，大部分科目增速改善，企业整体经营活力提升，但库存周期降得较快，存在未来压力。

报告重点分析了非农数据与美联储加息前景，港股市场资金面，A股中报，银行板块和保险板块。在非农数据与美联储加息前景方面，报告认为9月份非农数据大幅超预期，推动市场加息预期回升至近60%，但市场仍处于纠结状态，9月份加息概率约为60%。在港股市场资金面方面，报告以港股为研究对象，分析不同资金主体的行为，判断“聪明钱”，建议关注中国基本面没有强趋势，海外资金不是特别充裕时的资金信号。在A股中报方面，报告指出A股中报实现5年来最好的盈利高增长，但市场表现低迷，内部呈现明显的K型分化，AI产业链和上游贡献了主要业绩增长。在银行板块方面，报告指出银行板块表现亮眼，主要受房地产融资新规、中报业绩和保险自付新规利好推动。在保险板块方面，报告指出保险自付新规要求保险公司净投资收益率覆盖所有存量及新增的保单的负债成本。

报告指出A股中报实现5年来最好的盈利高增长，但市场表现低迷，内部呈现明显的K型分化，AI产业链和上游贡献了主要业绩增长。业绩增长主要来自收入增长、毛利率提升和公允价值变动损益，但人民币汇率升值带来的汇兑损益对利润率造成较大拖累。二季度ROE改善，主要来自利润率提升，但资产周转率仍较弱。现金流量表显示，净现金流转正，筹资现金流改善，未来资本开支可能进一步回升。资产负债表显示，大部分科目增速改善，企业整体经营活力提升，但库存周期降得较快，存在未来压力。南向资金具有一定的领先性，加速流入意味着市场可能上涨，加速流出则意味着市场可能下跌。主动外资多为滞后指标，趋势增强和摆动指标。被动外资体量较小，且并非主动配置中国，参考价值不大。

报告指出人民币汇率升值带来的汇兑损益对利润率造成较大拖累。资产周转率仍较弱，存在未来压力。库存周期降得较快，存在未来压力。AI产业链基本面高增长得到验证，但投入回报趋势变差，未来回升需要新的催化。保险行业盈利分化较大，下半年利润增速可能收敛，全年负债端增长中枢较低，明年有望低开高走，但基本面超预期空间较大，但时点可能要等到四季度后期。银行板块虽然表现亮眼，但息差企稳主要来自负债成本压降，但资产收益率没有明显改善。报告建议投资者不必过度担忧加息，但需关注市场资金面的变化，以及各行业的基本面变化。