2025年产品结构升级，拟推出激励计划提振生产经营积极性

核心观点

金徽酒2025年产品结构升级，拟推出激励计划提振生产经营积极性。公司2025年收入同比-3.4%，归母净利润同比-8.7%；100元以上产品收入占比提升10个百分点至80.71%。公司推出第二期员工持股计划，以10.05元/股价格受让不超过1043万股，占总股本2.06%，考核董事、中高管和核心业务骨干个人绩效。

关键数据

• 财务数据：2025年收入29.18亿元，同比-3.4%；归母净利润3.54亿元，同比-8.7%。2025Q4收入6.13亿元，同比-11.6%；归母净利润0.31亿元，同比-44.5%。合同负债8.20亿元，环比+1.9亿元。
• 产品结构：300元以上产品收入7.09亿元，同比+25.21%；100-300元产品收入15.32亿元，同比+3.09%；100元以下产品收入5.36亿元，同比-36.88%。100元以上产品占比+9.96个百分点至80.71%。
• 区域结构：省内收入21.12亿元，同比-5.34%；省外收入6.65亿元，同比-0.81%。
• 渠道结构：经销渠道25.83亿元，同比-5.88%；互联网1.18亿元，同比+40.3%；直销(含团购)0.77亿元，同比+4.36%。
• 费用及利润：毛利率63.2%，同比+2.25个百分点；2025Q4毛利率57.6%，同比+7.47个百分点。销售费用/管理费用分别21.6%/10.6%，同比+1.87/+0.57个百分点。所得税率26.1%，同比+8.0个百分点。

研究结论

展望2026年，公司预计延续“份额领先”策略，以用户工程为抓手推动产品结构升级。预计100元以上产品保持稳健销售表现，100元以下产品逐步夯实基本盘。成本端压力较大，销售费用投入将维持积极水平。净利率拐点预计在1-2年显现。略下调此前收入及盈利预测并引入2028年预测，预计2026-2028年公司收入30.07/32.17/35.37亿元，同比+3.0%/+7.0%/+10.0%；归母净利润3.57/3.86/4.55亿元，同比+0.8%/+8.0%/+17.9%。当前股价对应2026/2027年24.8/23.0倍P/E，维持“优于大市”评级。

风险提示

白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率；食品安全问题等。