发布股权激励计划，提振团队积极性

2023年2月19日公司发布2023年股权激励计划，公司员工持股计划拟首次授予限制性股票150.8万股，占公司总股本的1.9%。首期员工持股计划总人数不超过351人，业绩考核目标以2022年营业收入为基数，2023-2026年营业收入的增长率分别不低于25%、50%、75%、100%，年复合增长率为18.9%。 发布股权激励，提振团队信心。公司此次股权激励对象包括公司核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。公司股权激励计划能够优化公司股权结构，健全长效激励机制，维持公司的 长期稳定发展；此外，网络安全行业人才壁垒较高，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司的核心竞争力。 发展方向契合行业趋势，向平台化产品及综合服务商进军。与同 248.00 1,200 行业可比公司相比，公司目前收入体量相对较小，收入增速较快， 225.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) 1 133.00 200 络安全发展的新场景和新方向，公司正逐步转型为平台化产品及 110.00 0 综合方案服务商。 22022 毛利率保持在63%以上。公司向“云、大、物、工、智、信、人”领域进行全面战略升级，形成了以“新场景”及“新服务”为方向的专业安全平台产品和服务体系的综合方案能力，高度契合网 202.00 179.00 156.00 800 600 400 我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为23.62/30.82/40.39亿元，净利润分别为0.3/0.82/1.52亿元，当前股价对应2022-2024年PS分别为5x/4x/3x，维持“买入”评级。 政策落地执行不及预期；新兴安全市场竞争加剧风险；研发进展不及预期。 成交金额安恒信息沪深300 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 944 1,323 1,820 2,362 3,082 4,039 货币资金 1,483 1,313 2,014 2,069 2,109 2,155 增长率 40.1% 37.6% 29.7% 30.5% 31.1% 应收款项 243 347 582 641 718 811 主营业务成本 -288 -411 -656 -886 -1,183 -1,598 存货 116 115 193 208 240 284 %销售收入 30.5% 31.0% 36.0% 37.5% 38.4% 39.6% 其他流动资产 12 191 422 466 510 560 毛利 656 912 1,164 1,476 1,899 2,441 流动资产 1,853 1,967 3,211 3,385 3,578 3,810 %销售收入 69.5% 69.0% 64.0% 62.5% 61.6% 60.4% %总资产 85.3% 79.8% 66.2% 65.4% 65.2% 65.1% 营业税金及附加 -12 -17 -18 -23 -31 -40 长期投资 22 145 828 879 940 1,011 %销售收入 1.2% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 281 317 468 521 551 577 销售费用 -316 -439 -636 -770 -972 -1,224 %总资产 12.9% 12.9% 9.6% 10.1% 10.0% 9.9% %销售收入 33.5% 33.2% 34.9% 32.6% 31.5% 30.3% 无形资产 10 25 193 216 241 266 管理费用 -85 -102 -166 -189 -216 -242 非流动资产 319 497 1,641 1,788 1,912 2,043 %销售收入 9.0% 7.7% 9.1% 8.0% 7.0% 6.0% %总资产 14.7% 20.2% 33.8% 34.6% 34.8% 34.9% 研发费用 -205 -312 -536 -562 -715 -922 资产总计 2,172 2,463 4,852 5,173 5,490 5,852 %销售收入 21.7% 23.6% 29.4% 23.8% 23.2% 22.8% 短期借款 23 22 216 258 255 152 息税前利润（EBIT） 39 43 -191 -68 -35 13 应付款项 187 222 316 348 407 485 %销售收入 4.1% 3.2% n.a n.a n.a 0.3% 其他流动负债 289 451 524 648 811 1,031 财务费用 3 22 5 -14 -15 -11 流动负债 499 695 1,056 1,253 1,473 1,668 %销售收入 -0.3% -1.7% -0.3% 0.6% 0.5% 0.3% 长期贷款 107 85 619 687 687 687 资产减值损失 -7 -13 -29 -36 -43 -49 其他长期负债 16 11 67 71 76 83 公允价值变动收益 0 1 1 1 2 3 负债 622 791 1,742 2,011 2,237 2,439 投资收益 -2 3 72 34 45 57 普通股股东权益 1,550 1,669 3,091 3,142 3,232 3,388 %税前利润 n.a 2.6% -163.1% 97.4% 48.3% 32.9% 其中：股本 74 74 79 79 79 79 营业利润 92 140 -41 37 94 172 未分配利润 209 303 299 330 400 536 营业利润率 9.8% 10.6% n.a 1.6% 3.1% 4.3% 少数股东权益 0 3 18 19 21 25 营业外收支 -1 -9 -3 -2 -1 1 负债股东权益合计 2,172 2,463 4,852 5,173 5,490 5,852 税前利润利润率 919.6% 131 9.9% -44n.a 351.5% 933.0% 173 4.3% 比率分析 所得税 1 1 55 -3 -9 -17 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -1.3% -0.6% n.a 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 92 132 11 31 84 156 每股收益 1.245 1.811 0.176 0.386 1.038 1.925 少数股东损益 0 -2 -3 1 2 4 每股净资产 20.930 22.537 39.379 39.858 41.001 42.980 归属于母公司的净利润 92 134 14 30 82 152 每股经营现金净流 2.923 3.780 -0.781 2.503 3.637 5.105 净利率 9.8% 10.1% 0.8% 1.3% 2.7% 3.8% 每股股利 0.378 0.200 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.95% 8.03% 0.45% 0.97% 2.53% 4.48% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 4.25% 5.44% 0.28% 0.59% 1.49% 2.59% 净利润 92 132 11 31 84 156 投入资本收益率 2.34% 2.43% 1.23% -1.49% -0.75% 0.27% 少数股东损益 0 -2 -3 1 2 4 增长率 非现金支出 31 51 112 111 134 159 主营业务收入增长率 50.66% 40.14% 37.59% 29.74% 30.49% 31.06% 非经营收益 5 1 -111 23 12 -7 EBIT增长率 139.31% 10.53% -544.67% -64.29% -48.72% -135.93% 营运资金变动 88 97 -73 31 57 93 净利润增长率 19.96% 45.43% -89.71% 120.35% 169.00% 85.43% 经营活动现金净流 217 280 -61 196 285 401 总资产增长率 143.55% 13.39% 96.98% 6.61% 6.14% 6.60% 资本开支 -126 -126 -282 -163 -144 -157 资产管理能力 投资 0 -274 -977 -60 -69 -78 应收账款周转天数 71.7 66.3 75.0 84.0 75.0 66.0 其他 7 3 4 34 45 57 存货周转天数 104.2 102.6 85.8 88.0 78.0 70.0 投资活动现金净流 -119 -397 -1,256 -189 -168 -178 应付账款周转天数 157.6 145.6 119.2 117.0 104.0 93.0 股权募资 952 2 1,367 0 0 0 固定资产周转天数 108.5 85.0 88.2 72.8 61.1 50.3 债权募资 43 -23 699 112 -1 -103 偿债能力 其他 -6 -34 -60 -57 -70 -71 净负债/股东权益 -87.26% -82.30% -50.51% -48.89% -49.73% -52.65% 筹资活动现金净流 988 -55 2,006 55 -72 -174 EBIT利息保障倍数 -13.8 -2.0 37.5 -4.8 -2.3 1.1 现金净流量 1,086 -172 689 63 46 49 资产负债率 28.63% 32.12% 35.91% 38.89% 40.74% 41.68% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-10-17买入155.01196.30～196.30 22022-10-28买入175.11N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 404.00 362.00 320.00 278.00 236.00 194.00 152.00 210222 210522 210822 211122 220222 220522 110.00 成交量 80 60 40 20 220822 221122 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性