A股ROE已实现新旧动能转换策略周聚焦20260907 原文

市场看法

• 九月下旬可能迎来整体流动性折窗口，市场处于蛰状态，9月16日信息可能成为重要转折点。
• 九月份加息概率较高（接近60%），但鉴于美国财政状况和金融条件收紧，加息必要性降低，预计加息周期将下降，降息进程不会加速。
• 中美AI领域对话（9月24日前）对科技和金融板块影响重大，存在三种情形：
  1. 美国不加息，中美就美联储AI保持沟通：关注资源品和金融，下半年风险资产流动性有望提升。
  2. 美国不加息，中美乐观联动AI取得进展：A硬件看法更乐观，资源品和金融中链运营更受关注。
  3. 美国加息，中美乐观联动或出现摩擦：风险资产短期回撤，建议低波动资产，如银行、交商、公共事业。

A股ROE分析

• A股ROE将延续回升趋势，确立业绩层续回升拐点，形成金融向产业创造ROE的转型。
• 全年ROETC将从7.7%回升至8.1%，科技板块ROE从6.9%提升至8.11，资源板块ROE从8.6%升至10.3%，地产板块ROE从40.4%降至41.2%。
• ROE上行构成牛市原动力，估值体系中枢可能抬升，A股估值体系将从业绩驱动转向基本面驱动。
• A股ROE扩张特征：传统金融地产依赖信用周期，而本轮ROE改善更多集中在资源品和科技板块，依赖供需和竞争壁垒。

资源品板块

• ROE提升主要基于供需管理，需求非常强劲，供给端相对紧缺，导致RV回升。
• 估值与盈利周期相关，但当前估值较高，需关注后续需求变化和高回投率对ROE的边际影响。
• 上游硬件盈利周期和高遇能可能持续，但需警惕需求端回落导致ROE回落。

科技板块

• 科技板块ROE提升依赖景气本身和放大器作用，需警惕毛利率和回投率边际变化。
• 硬件领域本支上移，但毛利未下行，需关注需求端突破对盈利周期的影响。

高ROE资产行业

• 高ROE资产行业：金融地产（行、房、建材、煤炭）、消费（食品、家电）、科技（子电、通信）。
• 结构变化：科技板块ROE显著提升，消费板块ROE回落。

未来展望

• ROE延续性更久，但斜率可能放缓，科技和资源板块表现更明显。
• 资源品板块可能持续复苏，其他板块需等待。
• 制造业在底部水平，部分板块增长可能提升27年后的LE估值预期。