A股ROE新旧动能转换策略周聚焦20260908

这份研报分析了A股市场ROE（净资产收益率）的新旧动能转换，指出中报业绩确认ROE结束连续19个季度下滑，实现新旧动能转换。全年ROE（TTM）从2025年7.7%回升至8.1%，科技板块和资源板块成为主要贡献板块，ROE结构从信用创造转向产业创造。报告还分析了资源品ROE源于供给约束，已从周期性波动转向持续高ROE+高现金流模式；科技板块ROE源于高毛利转高杠杆，需警惕资本开支提升对毛利率、ROE的边际冲击。当前A股高ROE板块结构中，科技、资源和非银金融成为主力，原有高ROE板块ROE走弱。研报展望本轮ROE延续性更久但斜率放缓，资源品供给约束、AI需求验证支撑修复，消费、金融地产仍处底部。

报告指出科技板块成为ROE主要贡献板块，ROE源于高毛利转高杠杆。当前新高ROE板块中，电子和通信行业表现突出，分别达到9.5%和9.1%。报告分析科技板块ROE需警惕资本开支提升对毛利率、ROE的边际冲击，AI硬件资本开支明显提升但暂未影响毛利率，若需求或大模型突破则盈利周期延续，否则风险增加。资源品ROE源于供给约束，已从周期性波动转向持续高ROE+高现金流模式，成为新旧动能转换的重要支撑。

报告重点分析了A股ROE新旧动能转换的核心结论，包括ROE结构从信用创造转向产业创造，资源品和科技成为主要贡献板块。报告拆解了资源品ROE源于供给约束，科技板块ROE源于高毛利转高杠杆，并分析了AI硬件资本开支对毛利率、ROE的影响。此外，报告还分析了当前A股高ROE板块结构，指出原有高ROE板块ROE走弱，新的高ROE板块以科技、资源和非银金融为主。最后，报告展望了本轮ROE延续性更久但斜率放缓，资源品供给约束、AI需求验证支撑修复，消费、金融地产仍处底部。

报告指出短期市场处于蛰伏状态，等待美联储议息（9月16日）和中美AI会晤（9月24日）信号，9月加息概率回升至近60%但实际加息概率较低，后续将进入降息预期增强阶段。三种情景假设及配置方向包括基本情景关注资源品、AI、高股息银行；乐观情景优先配置AI硬件链、非银金融；悲观情景降低仓位关注红利低波、公用事业。当前A股高ROE板块结构中，科技、资源和非银金融成为主力，原有高ROE板块ROE走弱。

报告提示需警惕科技板块资本开支提升对毛利率、ROE的边际冲击，AI硬件资本开支明显提升但暂未影响毛利率，若需求或大模型突破则盈利周期延续，否则风险增加。此外，报告指出消费、金融地产仍处底部，需关注其ROE表现。资源品ROE虽有供给约束支撑，但需关注市场供需变化对其盈利能力的影响。整体而言，报告强调A股已实现从信用创造ROE到产业创造ROE的新旧动能转换，但新旧动能转换过程中仍存在不确定性风险。