A股ROE已实现新旧动能转换——策略周聚焦

A股ROE已结束19个季度下行周期，从估值修复转向盈利接力。本轮ROE改善的最大不同是从“信用创造ROE”转向“产业创造ROE”，资源品和科技板块贡献突出。资源品从“周期性高ROE”转向“供给约束型高ROE”，科技从利润率改善到主动扩表的“成长型ROE”。A股高ROE行业变迁经历了宏观红利→商业模式红利→产业壁垒红利阶段，未来科技和资源品将成为主要来源。本轮ROE回升周期斜率可能偏缓，但持续性可能更久，科技和资源品率先改善，其他行业陆续回升。

资源品板块ROE从25年底的8.6%提升至26Q2的10.3%，呈现供给约束型高ROE特征，估值逻辑从周期股转向高ROE、高自由现金流资产。科技板块ROE从25年底的6.9%提升至26Q2的8.1%，呈现成长型ROE特征，关键在于新增支出能否获得高回报。本轮ROE改善的最大不同是从“信用创造ROE”转向“产业创造ROE”，资源品和科技板块成为主要贡献者。

报告重点分析了资源品和科技板块的ROE变化。资源品ROE从周期性特征转向供给约束型，如有色板块从24年10.6%提升至26Q2的19.2%，煤炭板块从26Q2的9.3%持续改善。科技板块ROE从利润率改善到主动扩表，如电子板块从23年4.3%大幅提升至26Q2的9.5%。此外，金融非银ROE也从23年6.7%提升至26Q2的14.8%。

市场目前处于蛰伏期，但预计不会太久。关注9月中旬美联储议息会议和中美AI沟通两个关键变量。三种情景分析显示：基准情景下关注资源品、AI、大金融；乐观情景下重点关注AI硬件链；悲观情景下关注红利低波资产。市场整体处于ROE从估值修复转向盈利接力的阶段，科技和资源品率先改善。

研报提示了宏观经济复苏不及预期、海外经济疲弱对产业链和出口造成影响等风险。此外，历史经验不代表未来，投资者需关注ROE回升周期斜率可能偏缓但持续性可能更久的特点。资源品和科技板块虽然ROE改善明显，但仍需关注新增支出回报率等风险因素。地产链ROE持续恶化至26Q2的-16.4%，也需警惕相关风险。