中信建投 大消费联合电话会议

家电行业

• 总体情况：中报亮点集中在出海业务，国内市场面临压力，白电、黑电、厨电国内均出现明显下滑，海外市场支撑整体增长。
• 黑电：表现亮眼，世界杯活动及存储价格上涨推动产品升级，均价提升，毛利率改善。
• 白电：海外增速放缓但高于国内，中国白电企业在海外竞争力提升。
• 清洁电器：主要依靠海外增长，国内市场受补贴政策影响较大，企业通过产品结构优化提升业绩。
• 厨电：中规中矩，国内房地产市场压力影响较大。
• 小家电：平淡，缺乏新品和渠道亮点。
• 摩托车：海外增长良好，春风动力休闲车在北美市场取得成功。
• 利润端：成本上涨压力下，企业通过产品结构优化对冲，但汇率波动对利润端造成较大影响，预计后期影响减弱。
• 展望：预计三四季度收入端好于二季度，海外增长维持态势，成本端压力环比减轻，三四季度业绩环比改善。
• 投资建议：继续推荐“3年一倍股”，包括TCL电子、海星股份、京东方A、春风动力等。

商贸零售行业

• 总体情况：需求侧偏弱，供给侧机会出现，行业出清后供给改善将带动业绩增长，筹码集中度低，估值处于历史低位。
• 旅游零售：海南离岛免税增长，客单价提升，人民币强势利好。中免集团情绪均衡。旅游板块客流稳健，客单价偏弱。出行链中，自然类资源目的地表现较好，酒店供给放缓，OTA监管落地利好格局。澳门博彩业有所恢复。
• 餐饮酒店：餐饮社会投资转负，门店数量出现净减少，头部企业受外卖竞争影响较大，但利润端受影响相对较小，部分企业提高分红比例。酒店行业向头部集中，头部企业经营效率更高，加盟业主倾向于向头部集中。
• 医美：单一产品生命周期缩短，价格折扣让利终端，机构端毛利率提升，基金杠杆撬动明显。关注朗姿股份、美丽田园、新氧等机构端企业，以及胶原蛋白、PDGF等新品类。
• 化妆品：二季度压力较大，品牌端头部集中效应倒退，关注毛利和销售费用相对均衡的品牌，如林俊炫、毛戈平、润本、贝泰尼、珀莱雅等。上游端关注诺斯贝尔等代工企业。
• 零售：业绩承压，资产负债表恶化趋势止住。关注折扣零售的明天股份，以及农产品供应链稳定的公司。
• 外贸跨境：市场一致看好的方向，关注造船订单增长、关税政策竞争韧性强的苏美达，以及跨境电商品牌化走出去的公司，如安克创新、纳思达、绿联科技等。
• 专业连锁专业市场：消费电子终端洗牌，苹果销售表现不错。关注爱施德等手机分销商，以及房地产后市场供需格局改善的美凯龙。

快递行业

• 反内卷：监管推动价格上涨，但市占率未向尾部集中，头部企业市占率差距缩小，单票利润弹性未达预期。
• 原因分析：加盟制模式下价格差异缩小，派费成本下降速率不同。
• 未来判断：需求缓慢复苏，进入存量竞争时代，成本底线得到守住，竞争核心转向成本和服务溢价，格局演变是长期机会，现金流决定一切。
• 投资建议：关注需求端、成本端和服务溢价，以及现金流状况。

食品饮料行业（白酒）

• 总体情况：财报落地，布局时点较好，推荐茅台加区域酒。
• 推荐逻辑：报表确定性及转正节奏、批价和动销表现、股息回报、筹码底部。
• 财务指标：收入业绩陆续转正，毛利率稳定，销售费用增加导致净利率下行，预收款下滑，现金流净额大幅增长（含茅台）。
• 投资建议：继续推荐茅台加区域酒，区域酒重点关注清香型白酒、古井贡酒、洋河股份、金徽酒。

轻工纺服行业

• 总体情况：出口链面临外部环境压力，需求端疲软，汇率和关税影响较大，成本端上涨明显。
• 纺服行业：收入端小幅下滑，业绩端大幅回落，上游毛纺棉纺企业表现较好，中游制造企业盈利承压。
• 下半年展望：下游品牌端表现稳健，成本上涨因素缓和，订单预期改善，基数效应影响，整体稳健向上修复。
• 轻工出口链：收入端压力，盈利端大幅下滑，部分企业表现较好主要由于产能利用率改善。
• 下半年展望：美国消费需求有韧性，但降息周期难以判断，关注品类渗透率提升、龙头地位、原材料顺价能力强的企业。