中信建投大消费联合电话会议纪要

一、核心要点

1. 快递行业：通过邮管局注销数据研究，2023年至今退网快递品牌近400条，其中韵达退网114条、申通56条、圆通55条、极兔含百世42条、直营类共24条。韵达加盟商稳定性最差，极兔因海外盈利优国内让利加盟商稳网络，申通策略偏向自身盈利，头部中通圆通局部退网少，中通弱势区在沪黑吉，圆通在两广。行业结构在“反卷”后存在差异，投资关注头部非产粮区区域状况，业绩释放顺序或为申通、韵达、极兔。
2. 清洁电器：美FCC于7月28日将含扫地机、割草机等消费机器人纳入受控清单，判定标准为移动能力、远程运行、重量超4.4磅、含传感器网络及导航。短期影响可控，认证龙头（石头、科沃斯）占优，抬升中小品牌准入门槛。长期需跟踪政策是否针对中国产业链，推荐清洁电器板块，标的石头科技、科沃斯。
3. 奢侈品行业：2026年Q2五大外资奢侈品集团固定汇率下除开云微降，其余正增长且环比提速，美洲增速亮眼、日欧改善、亚太除日本温和修复、中东承压收窄，大中华区平稳，港澳拉动为主，大陆持平温和企稳。珠宝品类增速跑赢皮具，利丰珠宝连续7个季度双增，动力含保值属性及皮具提价制约消费。品牌分化，开云Q2恢复正增长，爱马仕靠产能稀缺双增，普拉达范思哲调整，古驰大中华为战略核心。指引中性偏积极，仅爱马仕提中期固定汇率6%复合增速。
4. 乳品行业：7月散奶价反弹至合同奶价以上，合同奶价从3.02元/升反弹至3.06元/升，伊利蒙牛拟8-9月提价超0.1元/升至3.1元以上，中秋国庆旺季或达3.15元。全国牧场综合成本约3.3-3.4元/升，仍亏损，社会化牧场成牛占比超80%，下半年奶牛淘汰仍紧，奶价趋势向上。现代牧业上半年盈利7-9亿，超预期点为淘牛损失减少、毛利率改善、反哺业务贡献，其市值目标300亿港元，圣牧持股50%左右为其估值带来帮助。 二、风险与关注
5. 快递行业：加盟商稳定性持续承压，局部市场竞争加剧；2. 清洁电器行业：美FCC政策后续加码针对中国，认证资源优势消失；3. 奢侈品行业：消费两极化持续，中国内地消费修复不及预期；4. 乳品行业：极端天气影响奶牛产能，提价后需求不及预期，淘汰节奏变化影响奶价。 三、后续关注点
6. 快递行业：头部企业非产粮区（如黑龙江、两广）网络稳定性及动作；2. 清洁电器行业：美FCC对中国消费电子企业的后续政策动向；3. 奢侈品行业：五大奢侈品集团下半年中国内地市场销售数据；4. 乳品行业：8-9月合同奶价落地及后续淘汰节奏。