财通证券 大制造中小盘每周研究精粹

军工板块

• 军工板块回暖：近期军工板块逐步回暖，受外部联合军演、武器装备展示等催化，以及内部军贸方向表现良好。
• 无人化智能化趋势：无人智能作战的制胜机理正在发生深刻变革，成为科技赋能军事领域的必然结果。官方媒体强调掌握新型作战法则的重要性。
• 全球发展趋势：美、俄、日、韩等国均在发展无人化智能化装备，现代战争形态加速向非接触无人化演变。
• 投资建议：关注无人智能装备整机（彩虹、航天电子等）、动力系统（宗申动力、航发动力等）、智能感知系统（瑞创微纳、高德红外等）、地面无人装备（精品特装、建设工业等）、水下与水上无人装备（天海防务、新网宇达等）、反无装备（国瑞科技、航天南湖等）、军工AI（华如科技、观想科技等）。

电力板块

• 业绩综述：上半年水电业绩增长，火电业绩回落，风光增速下降等待修复。
• 需求侧：全社会用电量同比增长5.3%，二季度增速5.2%，环比回落0.2个百分点。
• 供给端：水电出率增长，太阳能发电增速快，规上电厂发电量同比增长3.5%。
• 主要业绩：37家公司规母净利润同比增长，5家扭亏为盈，51家同比下降，4家由盈转亏，8家持续亏损。
• 子板块表现：火电板块19家同比增长，27家下降；水电板块13家同比增长，6家下降；新能源板块3家同比增长，17家下降。
• 全行业表现：营业收入增长1个百分点，成本增长2.4个百分点，净利润下降7.2%，毛利率和净利率分别下降1个百分点和1.4个百分点。
• 二季度情况：33家规母净利润同比增长，46家下降，15家持续亏损，7家由盈转亏。
• 行业分析：火电受成本和消纳压力，业绩承压；核电经营平稳；风光项目盈利能力待修复。
• 未来展望：供需格局收紧，电价修复，行业盈利有望在2027年迎来拐点，新增供给或进入两到三年上升阶段。

环保行业

• 业绩综述：上半年营业收入同比增长12%，规母净利润同比增长17%，公司盈利增速大于收入增速。
• 盈利能力：毛利率和净利率均提高，行业盈利能力改善。

汽车板块 - 伯特利

• 二季度业绩：收入35.98亿元，同比增长42%，环比增长35%；毛利16.46%，同环比增长；规模净利润3.73亿元，同比增长48%，环比增长39%。
• 业绩增长原因：客户增长（吉利、奇瑞、越南Winfa、斯爱丽斯、广汽理想等），规模效应（eTB产品销量增长），产品结构变化（智能电控产品收入占比提升），上游供应链价格转嫁。
• 新品布局：机器人领域将围绕四杠电机、控制算法等产品进行布局，分两步完成关节模组开发和机身整机研发制造。
• 全底盘布局：已完成转向（豫北并表）、悬架（WCBS201F发布）布局，制动方面预计2026年出货4万台，2027年超过10万台。
• 未来展望：主业实现全底盘XYZ轴布局，海外产能推进，集成业务布局，有望提供增长新动力。
• 盈利预测：2026-2028年收入分别为160.38、211.20、214.70、262.43亿元，规模净利润分别为15.70、19.25、22.83亿元。
• 投资建议：维持买入评级。