国泰海通通信 前瞻光博会看好9月投资机会

核心观点与投资机会

• 行业观点： 坚定看好光通信行业三季度，尤其是九、十月份的投资机会。行业处于新技术快速应用阶段，光芯片、NPO/CPO等新技术公司收入和订单规模快速增长。光互联未来长期发展空间大，在高速互联稳定性、带宽和性价比方面优势明显，确定性高。
• 业绩预期： 光通信行业壁垒高，核心子公司业绩确定性和弹性大。2027年行业估值低，安全边际和确定性强。二季度、三季度多家公司业绩将强释放，如元杰科技、连续科技、东山精密等。
• 投资事件关注：
  • 北美分农数据发布后美股光模块大涨，反映市场做多情绪浓厚。
  • 大模型进展迅速，英伟达股价接近历史前高，AI领域确定性高，光通信估值相对低，向上弹性大。
  • 深圳光博会期间，通信指数和公司业绩通常表现不错，历史上涨势较大的年份，龙头企业表现优异，弹性标的涨幅可观，新技术方向涨幅更大。

行业变化与需求总量

• 需求总量： 预计明年光通信行业需求同比增长100%-145%，大部分核心公司已获得明确订单，量级和价格已锁定。
• 模块公司指引： 核心模块公司反馈，28年光模块需求相对于27年翻倍以上。
• 宏观与中观指引： 北美大厂（如英伟达、AWS、AMD/AMD）对未来网络架构和需求的指引，与光通信行业增长预期吻合。英伟达预计28年收入增长70%以上，博通预计28年AI收入接近翻倍。

需求结构与技术方向

• 传统模块： 800G、1.6T明年将大放量，模块公司积极锁物料，头部公司如旭创、新易盛等锁单量最大，二线公司如剑桥、光讯等锁单量也较大。
• 新产品方向：
  • C版本（100多毫瓦）： 确定性高，明年小几千万量级，后年超千万量级，对应3.2T、6.4T产品。
  • 三四百毫瓦： 量级较大，国内公司正寻求突破。
  • 氢关氢相关光源： 需求量不小，对国内或海外、日本公司均有需求。
• 光芯片视角：
  • 需求总量： 明年行业需求增长100%-145%，28年需求相对于27年翻倍以上。
  • 产品结构： 传统71百毫瓦、100G1M2需求良好，新产品方向确定性高，但具体量级将在未来一两个季度明朗。
  • 行业格局： 扩产规划与有效交付存在鸿沟，部分公司存在明显缺口，如NPO对应100多毫瓦、1.0T对应200G1ML、CPU对应更大功率光源。明年光芯片公司需关注产品结构变化，不同厂家差异可能很大。

新技术方向关注

• OCS： 在Scale Up场景应用，如GB300、M172等方案开始小批量落地，关注德克立、爱星光、续创新生、光讯等公司及上游供应链。
• NPOU： 在新架构上应用，如Tany材料中提到的北美云厂商下一代Scale Up方案配套NPOU。英伟达费曼架构将延续NPOU，亚马逊TR4架构将使用NPOU连接GPU，AMD预计27年MI500也将使用NPOU进行柜间Scale Up。关注NPOU相关公司。

投资策略

• 经营厂商敞口大： 针对Oracle、OpenAI、Anthropic等方向敞口大的模块厂商和器件厂商，未来27-28年增长超线性。
• 新产品客户突破： 关注1.6T客户突破，如剑桥、东山等公司。
• 新技术方向： 关注NPOU、OCS、CPU等新技术方向，光博会期间将有更多展示。