中信建投 TMT周观点第209期

计算机行业

• 业绩综述：2023年上半年，计算机行业收入6621亿元，同比增长9.39%；归母净利润207.49亿元，同比增长58.26%；扣非净利润137.51亿元，同比增长85.09%。行业收入保持稳健增长，利润端显著修复。
• 增长原因：龙头企业利润贡献较大（如浪潮、金山），以及行业人员成本相对固定，收入增长带动边际利润提升。
• 经营质量：毛利率同比下滑0.16个百分点，费用率整体下降（除财务费用率），净利率水平提升。
• 现金流：应收账款占比下降，存货占比提升，显示行业可能在做更多备货。
• 细分板块：硬件板块增长明显，互联网金融、云计算、国产化表现优异；智慧城市、军工卫星遥感、医疗等领域表现承压。
• 投资观点：持续看好AI方向，包括硬件端（服务器、超节点）、互联网板块、To B类AI应用公司（如工业、物联网）。

AI应用

• 模型迭代：新一轮旗舰模型迭代启动，GPT-6Astra在科研、AI游戏等领域取得突破，OpenAI、Anthropic、Google、Meta等发布新模型，聚焦科研、网安、AI游戏等场景。
• 应用落地：AI应用公司在Q2财报中业绩超预期，反映企业AI落地核心在于数据底座和工作流入口，应用公司被模型吞噬的担忧逐渐弱化。
• AI长内容：File基于MIMAX H3后训练的H3Max可实现5秒视频3秒生成，打开AI直播场景；芒果超媒AI生成长剧《西游记后传》验证了AI内容通过审查进入黄金档排播的链路。
• 投资观点：继续看好国产大模型（如MiniMax、智谱），独特数据资产或入口的应用标的（如美图、汇量），以及游戏板块（AI赋能和适配重塑制作流程）。

半导体设备

• 需求旺盛：中微公司、拓金、盛美等设备厂商订单饱满，交期增长50%-100%，存储、先进封装、混合键合等领域需求强劲。
• 行业趋势：器件微缩（DV scaling）和系统算力扩展（system scaling）是半导体发展路径，带动设备需求变化，对设备性能、功耗、面积、成本、良率等提出更高要求。
• 国产化进展：光刻、离子注入等核心设备仍依赖进口，但刻蚀、清洗、CMP等环节国产化率提升，厂商从参数对标转向正向设计，AI赋能提升产品开发周期缩短。
• 投资观点：国产算力需求向好，继续关注相关产业链机会。

通信行业

• 业绩概况：2023年上半年，通信行业营收1.4万亿元，同比增长5.8%；净利润1464亿元，同比增长6.1%。AI算力是景气度最高的主线。
• 板块分化：测试仪器、GPU、光模块、光器件、线缆板块利润亮眼，反映数据中心和算力基础设施建设需求；电信运营商板块承压，受税收口径变化和传统业务成熟期影响。
• 资金配置：公募基金持仓市值创历史新高，资金集中流向AI相关方向。
• 估值水平：通信指数PE达57%，处于历史高位。
• 海外云厂商：北美云厂商二季度资本开支环比增长，2026年资本开支指引上调，27年仍将保持较快增长。
• 投资观点：继续关注AI算力产业链，包括北美和国产算力，长期看好AI算力需求确定性。