中信建投TMT周观点第204期会议纪要

一、核心要点

• 本次为中信建投面向白名单客户的闭门会议，包含风险提示、免责声明及知识产权归属要求，不构成投资建议。

二、行业观点与投资建议

1. 通信与AI行业

   • 北美四大科技厂商2026年资本开支指引同比增超75%，AI行业景气度高位。
   • 7月市场调整源于持仓过重、AI相关业务担忧及融资成本等问题。
   • 建议超跌后布局算力光模块及国产链标，关注高股息运营商。

2. AI应用与算力领域

   • 泛办公是AI付费核心，统一工作入口驱动C端个人付费与B端采购共振，关注万兴科技等。
   • 国内AI模型每用户平均收入斜率向上，下半年B端贡献更明显。
   • 看好国产图形处理器/中央处理器及算力租赁服务。

3. 传媒互联网与游戏行业

   • 模型降价、多模态能力提升利好应用端。
   • 看好腾讯（办公智能体）、阿里（云业务）等头部公司，云音乐、哔哩哔哩、美图等垂类公司。
   • 入通后网易、巨人网络等游戏公司估值具备配置价值。

4. 计算机行业

   • 三大云厂商云收入全面超预期，算力交付不足而非订单不足。
   • AI需求从编码向自动化智能体拓展，产业发展蓬勃，相关标的具备投资机会。

5. 小米基本面与新车

   • 2026年第二季度小米手机平均售价创新高，毛利率超8%，全年目标完成度高。
   • 物联网业务下滑收窄，汽车第二季度出货10万+、毛利率约20%。
   • 新车定价激进，配置侧重续航/能耗/空间，短期催化股价，长期看订单与出海。

6. 存储板块

   • 海外大厂（铠侠/海力士）财报低于预期引发波动，国内存储企业（如长江存储）DDR6研发落地。
   • 板块关注行业层面逻辑，近期股价波动受海外财报及国内企业上市事件影响。

三、存储行业专项分析

1. 需求端

   • 大模型推理、键值缓存、人工智能服务器为核心增长动力。
   • 2026-2027年人工智能服务器对DDR6、与非型闪存需求占比持续提升。
   • 其他品类（PC、手机、消费类）需求因价格挤压削弱。

2. 供给与技术

   • 海外大厂（海力士、美光、三星）扩产，高带宽内存、低功耗DDR6挤压传统DDR6需求。
   • 存储技术迭代加速，国内长江存储技术追赶，市占率提升。

3. 风险与投资判断

   • 短期存储供给过剩（2026年DDR6供需缺口约-1至-2，2027年缺口或扩大）。
   • 看好中国存储赛道，国产替代逻辑，建议关注边际变化及市占率提升空间。
   • 提示需自主承担投资风险。

四、风险与关注

1. 整体市场层面

   • 持仓过重、AI相关业务担忧、融资成本等因素引发7月市场调整。

2. 存储行业层面

   • 2026年短期供给过剩，2027年供需缺口或进一步扩大。
   • 海外大厂扩产及新型存储技术迭代挤压传统产品需求。
   • 国内存储企业股价受海外财报及上市事件影响波动明显。

3. 投资层面

   • 本次观点仅为行业分析，不构成投资建议，投资者需自主承担投资风险。