招商证券 宏观周周谈黄金的黄金投资期结束了吗

黄金投资期是否结束

• 黄金与美债信用关系： 黄金上涨并非表达美债信用风险，而是与美国经济增长动能下降有关。实际利率低时，黄金相对优势显现。
• 黄金与美股关系： 2001年后，黄金与美股多数时间同涨，主要受流动性过剩影响。2001-2015年、2021年和2024年出现分化，均因新兴产业带来新的增长动能。
• 8月黄金反弹： 8月黄金反弹主要受美联储加息预期影响。9月加息可能性较低，但11月大选前美联储态度可能转向鹰派。
• 黄金短期与长期展望： 短期（2个月）黄金或有反弹机会，但未来一个季度至半年存在调整风险。长期（3-5年）看，AI应用普及前难以持续看好黄金，不适合作为3-6个月持有资产。

8月美国就业数据

• 数据表现： 8月非农就业新增16.2万人，大幅高于预期；失业率维持4.1%，劳动参与率回升至61.6%。
• 数据解读： 数据显示美国劳动力市场保持韧性，但实际增速同比仍呈下降趋势。数据不足以改变美联储对劳动力市场的判断，通胀数据仍是关键。
• 未来展望： 美联储新的货币政策框架落地前，加息可能性不大。4季度加息概率增加，但需关注全球资本开支放缓对美股的影响。

8月中国PMI与其他数据

• PMI数据： 8月制造业PMI为49.8%，环比上升，主要受新订单和生产指数贡献。
• 需求与价格： 8月需求较7月明显改善，主要受极端天气减弱和暑期消费支撑。价格方面，原材料购进价格和产成品出厂价格均回升，但出厂价格回升力度较弱。
• 促消费方向：
  • 品类： 餐饮消费兼具高频和场景清晰特点，效果较好；商品消费受汽车拖累较大，需关注汽车内部结构性问题，如县域和农村首购、二手车循环市场等。
  • 群体： 工薪阶层是消费基本盘，低收入群体消费倾向更高。需关注收入和就业稳定性、家庭责任和年龄等因素，匹配具体消费场景。
  • 场景： 餐饮、小额可选消费、旅游、教育培训、休闲健身和线下演出等场景带动效应较强。

全球地缘风险变化

• 美伊冲突： 双方围绕海峡控制权博弈，冲突范围有限，但存在升级风险。中期选举后，地缘风险可能上升。
• 俄乌冲突： 谈判重启信号出现，国际小麦价格下跌。俄乌冲突导致能源和农产品价格上涨，引发西方国家担忧。
• G20峰会： 各方在贸易失衡问题上存在分歧，未能发表公报。美国试图推动其他国家效仿其做法，减少贸易顺差。
• 中美经贸关系： 中美预计就农业非关税壁垒问题达成安排，9月可能重启贸易谈判、就AI展开安全对话，以及领导人互动。关注双方经贸成果，包括延长贸易缓和期、互降关税等。