债市扰动增加，但无需过度担忧

核心结论

• 债市扰动增加，但整体可控，无需过度担忧。
• 扰动一：银行缺负债、卖长债扰动延续，但政策性金融工具落地、政府支出加快对流动性有一定支撑。银行负债结构和流动性指标承压，但后续负债压力和流动性指标压力或有所缓解。
• 扰动二：Q3理财回表压力增大，但权益市场大幅波动下，理财规模或仍有支撑。理财回表为季末短期影响，机构多有成熟应对方案，且权益市场波动性仍然较大。
• 扰动三：历史上9月利率易上难下，但今年情况所有不同。市场降息预期不高，政策端以存量政策加速落地为主，增量政策时间窗口延续。9月政府债放量，央行积极投放呵护政府债发行概率较高。Q2央行主动挤水分后，资金价格保持稳定。人民币汇率整体进入升值通道，中美利差倒挂加深，但汇率整体稳定。7月以来权益市场波动较大，债券性价比提升。
• 短期内长债震荡趋势或将延续。资金价格保持稳定、宽信用政策落地后仍需观察，目前市场降息预期不高，长债下行空间有限。
• 建议：维持当前久期水平，博弈进一步宽松机会，结构上关注3-5Y政金债的配置机会和30Y次新券与10Y国债利差的压缩机会。

债市行情复盘

• 央行净回笼，跨月后资金面转松。收益率震荡下行。
• 二级走势：震荡下行。10Y、30Y国债收益率均下行1bp。
• 债市情绪：30Y国债换手率下降，债基久期中位数回升。
• 债券供给：本周利率债净融资额环比下降。

经济数据

• 8月制造业PMI强于季节性。
• 9月以来，电影消费、港口吞吐量走弱，运价指数环比增速放缓。

海外债市

• 美国制造业PMI升至55.4，8月新增非农就业人数增加16.2万人，远高于预期。
• 美联储发布最新“褐皮书”，显示美国经济温和扩张、就业小幅增长，价格涨幅适度，但制造业与建筑业成本压力突出。美联储内部政策分歧依然明显。
• 海外债市：欧债下跌，日本、韩国债市下跌。中美10Y国债利差走阔。

大类资产表现

• 原油>螺纹钢>中债>沪铜>中资美元债>美元>沪深300>可转债>生猪>中证1000>沪金。

风险提示

• 政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。