交通运输行业周报：航运回调无需过度担忧，上半年民航国际客运量恢复超八成

航运：本周海运板块出现较大回调，主要来自于市场对集运的担忧，一方面巴以双方再度开始止战谈判，市场担忧欧线会从好望角航线切换回苏伊士航线，另一方面来说，由于短期货量并未出现明显增加，市场对旺季需求有所担忧，我们认为短期货量不及预期是由于止战预期带来货主的观望情绪，但是由于巴以冲突由来已久且双方的根本矛盾难以调和，即便短期形成止战，红海危机缓解的可能性仍较低，船东联盟或大概率维持好望角航线，建议继续重点关注中报业绩有望表现优异的中远海控。此外，油运虽因近期淡季景气度表现较弱，但是由于VLCC的新交付断档及环保公约导致的效率损失，船舶资产仍在持续提价，为油运投资提供了较厚的安全垫，且随着下半年逐步由淡转旺，运价有望随之大幅提升，届时龙头公司有望迎来戴维斯双击，建议积极布局，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：根据民航局公布数据，上半年，全行业共完成旅客运输量3.5亿人次，同比增长23.5%，较2019年同期增长9%。其中，国内航线完成3.2亿人次，同比增长16.4%，较2019年同期增长12.4%；国际航线完成2967.3万人次，同比增长254.4%，客运规模恢复至2019年同期的81.7%，国际航空客运市场延续快速恢复态势，2024年2月以来，连续五个月恢复水平超过80%。民航暑运旺季开启，根据航班管家预计，2024年暑运期间（7月-8月）民航旅客运输量达1.35亿人次，较2023年同期增长7%、较2019年同期增长12.2%； 据航旅纵横大数据显示，截至7月2日，2024年暑期（7月1日-8月31日）国内航线平均票价（不含税）约为967元，比去年同期下降约12%，相较2019年仍有明显提升，票价表现较为坚挺。今年航空有望延续去年“淡季更淡、旺季更旺”的消费态势，今年暑运旺季仍然值得期待。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：国家邮政局发布6月中国快递发展指数，预计6月快递业务量同比增速将在17%左右，快递业务收入同比增速将在9%左右。申通快递发布上半年业绩预告，单二季度来看，申通快递扣非净利润预计在1.89至2.89亿元之间（同比增长105%-204%），单票快递利润在0.03-0.05元之间（环比估计持平附近），申通净利润同比实现高增长主要得益于去年同期利润为低基数、今年行业需求维持景气、今年行业价格竞争较为平稳以及公司自身经营持续改善。我们认为中短期行业竞争有望维持平稳态势，一是因为快递上市公司的资本开支均呈下降态势，行业整体供需结构趋于均衡；二是因为在龙一中通快递坚持不做“亏损件”的竞争策略下，各家快递公司的价格竞争策略趋于温和；三是因为各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。 我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于偏低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，一方面在于2022年京东物流收购德邦股份后，我国高端快运竞争格局就完成了出清，形成了“德邦+顺丰”的双寡头格局；另一方面德邦自今年4月开始整合两张快运网络，资源整合将确定性带动成本优化，未来两年盈利能力将持续提升。德邦经营稳健且自身的成长逻辑正在逐步兑现，即使在高端快运需求增长承压的背景下，我们预计公司未来两年仍然能实现较快的业绩增长。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司中报预报预计实现归母净利润7.5-8.0亿元，同比增长48%-58%，预计实现扣非归母净利润7.4-7.9亿元，同比增长50.0%-60.0%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：6月15日起，全国铁路将实行新的列车运行图。调图后，全国铁路安排图定旅客列车12690列，较现图增加205列；开行货物列车22595列，较现图增加74列，铁路客货运输能力、服务品质和运行效率进一步提升。值得注意的变化是，一是京广高铁全线按时速350公里高标运营，运输品质进一步提升。京广高铁武广段安全标准示范线全面建成，调图后京广高铁全线实现按时速350公里高标运营，运输能力总体提升4.2%；二是完善中西部地区列车开行结构，为中部地区崛起和西部大开发提供有力支撑；三是优化部分旅客列车运行方案，服务国家战略和区域经济社会发展。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场整体回升，上证综指报收2971.30点，上涨0.72%，深证成指报收8854.08点，上涨1.82%，创业板指报收1683.63点，上涨1.69%，沪深300指数报收3472.40点，上涨1.20%。申万交运指数报收2028.55点，相比沪深300指数跑输2.28pct。 当周交运子板块中公交板块表现较好，主要因为萝卜出行的催化。个股方面，涨幅前五名分别为大众交通（+51.1%）、锦江在线（+44.2%）、飞力达（+18.0%）、富临运业（+10.3%）、吉祥航空（+9.1%）；跌幅榜前五名为中远海控（-11.7%）、中远海能（-9.0%）、招商轮船（-9.0%）、东航物流（-7.6%）、招商南油（-7.1%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.07.08-2024.07.12） 图3：本月各子板块表现（2024.07.01-2024.07.12） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.07.12） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度维持较低水平，截至7月12日，BDTI报1064点，较上周下降38点，约3.4%，其中超大型油轮VLCC的运价本周继续下降，Poten发布的中东-远东VLCC TCE收于15400美元/天，较上周下跌1600美元/天。成品油方面，本周运价略有回升，BCTI报849点，较上周提升27点，约3.3%。当前油运行业正处淡季，但是上半年运价的相对强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至6月，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价本周由涨转跌，截至7月12日，CCFI综合指数报2085点，环比上涨3.7%，但是SCFI报3675点，环比下跌1.6%。具体来看，本周欧洲航线/地中海线相对强劲，报5051/5424美元/TEU，环比分别涨+4.0%/-0.1%，美西/美东则表现疲软，分别报7654/9881美元/FEU，环比分别下跌5.5%/0.6%。小航线方面，红海线报2273美元/TEU，下跌6.7%，澳新航线本周报1404美元/TEU，环比上涨2.1%，南美线报8760美元/TEU，下跌2.9%。本周，市场担忧巴以停火以及旺季需求不足，运价继续上涨的预期落空导致股价及运价期货双双大幅下跌，我们认为，旺季货量大幅提升的自然规律不易被打破，短期运价的回调或更多源自于止战谈判期间货主的观望情绪，但是即便巴以冲突得以缓解，考虑到历史冲突的长期存在，红海危机或并不能解除，复航苏伊士航线的可行性仍相对较低，预计运价短暂回调后仍将维持于较高位置，并不排除旺季货量催化下的第二轮上涨行情。考虑到集运公司大概率中报业绩较为优异，建议对龙头企业保持重点关注。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2024年度分红金额接近50%净利润，并回购股票进行注销，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，在红海事件的推动下，一季度海控实现67.6亿元归母净利润，开始释放较大业绩弹性，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周有所回升，报1997点，环比上周涨1.6%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型相对疲软，BCI跌1.3%至3296点，小船则较为强劲，BPI上涨8.5至1678点，BSI回升2.2%至1364点。年初至今散货运价表现相对较强，地缘政治因素及潜在的美联储降息预期是主要推动力，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 关注航空暑运旺季表现。民航暑运旺季开启，本周整体和国内客运航班量环比提升，整体/国内客