社服零售26年中报综述

26Q2社服板块营收同比增长4.7%，商贸零售板块营收下滑0.1%，增速环比分别回落1.9和4.4个百分点。教育板块收入增速领跑，黄金珠宝受金价波动大幅下滑，出行链整体景气度下行。社服板块利润率持续提升，景区、酒店、教育利润率提升较为明显；零售板块利润率基本企稳，超市业态结构性修复明显，百货业态仍持续承压。收入放缓背景下，利润改善核心来自费用管控，社服板块费用率持续优化，零售板块费用分化加剧，黄金珠宝、百货因收入收缩推升销售费用率。

出行链行业景气度整体下行，酒店开店节奏放缓，龙头分化更明显，华住、亚朵凭借产品力维持RevPAR正增长；景区呈现“量增价弱”特征，出游人次保持增长但客单价持续同比下滑，上市公司收入与利润分化明显。餐饮茶饮行业处于基数回落阶段，外卖补贴退坡加速尾部门店出清，头部品牌市场份额稳步提升，茶咖融合成为主流增长路径，头部企业经营质量与门店效率分化加剧。免税市场海南平稳增长，上海业务阶段性调整拖累整体表现。教育板块需求韧性较强，企业培训、K12个性化赛道表现显著优于招录培训赛道，个股分化特征突出。

教育板块需求韧性较强，企业培训、K12个性化赛道表现显著优于招录培训赛道。黄金珠宝受金价下跌冲击，26Q2收入与利润普遍承压，行业延续净关店趋势，头部企业通过优化门店结构提升店效。潮玩IP国内市场保持增长，海外市场需求承压。跨境电商受益于低基数、大促提前与关税退税落地，Q2收入与利润增速环比加速，毛利率大幅提升。超市进入结构性修复阶段，百货行业恢复依然乏力。电商板块盈利修复，外卖补贴收窄带动销售费用率下降，研发投入持续加大，资本开支维持扩张态势。出行平台受油价与监管政策影响收入放缓，行业竞争趋缓下利润率整体稳定。

上半年社服、零售板块基金持仓比例均环比下降，处于2017年以来最低水平；板块PE估值均低于各自历史均值，处于2016年以来底部区间。社服板块利润率持续提升，景区、酒店、教育利润率提升较为明显；零售板块利润率基本企稳，超市业态结构性修复明显，百货业态仍持续承压。收入放缓背景下，利润改善核心来自费用管控，社服板块费用率持续优化，零售板块费用分化加剧，黄金珠宝、百货因收入收缩推升销售费用率。出行链行业景气度整体下行，景区呈现“量增价弱”特征，出游人次保持增长但客单价持续同比下滑，上市公司收入与利润分化明显。餐饮茶饮行业处于基数回落阶段，外卖补贴退坡加速尾部门店出清，头部品牌市场份额稳步提升，茶咖融合成为主流增长路径，头部企业经营质量与门店效率分化加剧。教育板块需求韧性较强，企业培训、K12个性化赛道表现显著优于招录培训赛道，个股分化特征突出。黄金珠宝受金价下跌冲击，26Q2收入与利润普遍承压，行业延续净关店趋势，头部企业通过优化门店结构提升店效。潮玩IP国内市场保持增长，海外市场需求承压。跨境电商受益于低基数、大促提前与关税退税落地，Q2收入与利润增速环比加速，毛利率大幅提升。超市进入结构性修复阶段，百货行业恢复依然乏力。电商板块盈利修复，外卖补贴收窄带动销售费用率下降，研发投入持续加大，资本开支维持扩张态势。出行平台受油价与监管政策影响收入放缓，行业竞争趋缓下利润率整体稳定。

黄金珠宝受金价波动大幅下滑，26Q2收入与利润普遍承压，行业延续净关店趋势，头部企业通过优化门店结构提升店效。出行链行业景气度整体下行，酒店开店节奏放缓，龙头分化更明显，华住、亚朵凭借产品力维持RevPAR正增长；景区呈现“量增价弱”特征，出游人次保持增长但客单价持续同比下滑，上市公司收入与利润分化明显。餐饮茶饮行业处于基数回落阶段，外卖补贴退坡加速尾部门店出清，头部品牌市场份额稳步提升，茶咖融合成为主流增长路径，头部企业经营质量与门店效率分化加剧。教育板块需求韧性较强，企业培训、K12个性化赛道表现显著优于招录培训赛道，个股分化特征突出。电商板块盈利修复，外卖补贴收窄带动销售费用率下降，研发投入持续加大，资本开支维持扩张态势。出行平台受油价与监管政策影响收入放缓，行业竞争趋缓下利润率整体稳定。社服、零售板块基金持仓比例均环比下降，处于2017年以来最低水平；板块PE估值均低于各自历史均值，处于2016年以来底部区间。需关注金价波动、行业竞争加剧、政策监管变化等风险因素。