银河期货：双焦期货研报
第一章 综合分析与交易策略
逻辑分析
当前煤焦行情受资金、市场情绪扰动较大，盘面逻辑切换速度快，多空博弈激烈，预期交易权重抬升。供给端来看，蒙煤通关存在边际恢复预期，但恢复节奏与高度仍存在较大不确定性，短期炼焦煤供需缺口客观存在，对煤价形成支撑。然而，下游钢材终端需求并未出现实质性好转，钢厂盈利承压但尚未深度亏损，高炉主动减产动力不足，维持较高铁水产量。在供给缺口的托底下，煤焦仍存上行可能，但持续进一步向上突破的难度已明显加大。综合来看，双焦或进入高位宽幅震荡阶段，产业链多空矛盾焦灼，双向波动风险均不可忽视，趋势性行情确定性明显下降，交易参与难度抬升。
交易策略
- 单边：资金博弈激烈，方向不明确，高位宽幅波动，不确定性增加，建议观望为主；风险偏好高者可逢低轻仓试多，注意风险。
- 套利：观望。
- 期权：轻仓卖出宽跨期权。
第二章 核心逻辑分析
第三章 周度数据追踪
现货价格
- 焦煤：本周山西产地焦煤现货价格继续大涨，中硫主焦煤价格平均涨幅133元/吨；进口蒙5原煤价格高位震荡，口岸库存继续下降。现山西煤仓单2360元/吨，蒙5仓单1914元/吨，澳煤（一线现货）仓单2105元/吨。（2027年合约：山西煤仓单2440元/吨，蒙5仓单2054元/吨，澳煤（一线现货）仓单2245元/吨）。8月下旬以来产地现货价格加速上涨，关注下游承接能力，注意防范风险。
- 焦炭：本周焦炭第四轮提涨快速落地。现日照港准一焦炭（干熄）仓单2210元/吨，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单2360元/吨。焦煤价格上涨带来的压力逐步向下游传导，预计下周主流焦企会提涨第五轮，且落地概率较大。
国内供应
- 焦煤：本周煤矿产能利用率变化不大，煤矿复产进度偏缓，停产与复产交替，焦煤矿产能利用率67.83%（-0.23%）。预计下周炼焦煤矿产能利用率小幅回升，但供给端依然受到较强制约，整体复产节奏偏缓，供给约束依然存在。
- 焦炭：本周焦炭产量较为稳定，焦炭日均总产量102.94万吨（+0.05），其中独立焦企焦炭日均产量55.83万吨（-0.01），钢厂焦化焦炭日均产量47.11万吨（+0.06）。随着焦煤价格快速上涨，焦企亏损扩大，预计下周焦炭产量小幅下降。
进口蒙煤
- 本周甘其毛都口岸日均通关车次634车（+56）。近期甘其毛都口岸库存快速去化，且主焦煤占比偏低，库存总量及结构性问题都凸显。口岸通关车次有恢复预期，供给边际改善，但恢复节奏和高度存不确定性，需密切关注通关量。
需求
- 焦煤：本周焦炭产量较为稳定，焦炭日均总产量102.94万吨（+0.05），其中独立焦企焦炭日均产量55.83万吨（-0.01），钢厂焦化焦炭日均产量47.11万吨（+0.06）。
- 焦炭：本周铁水产量小幅下降，247家钢厂日均铁水产量236.82万吨（+0.22）。当前钢厂盈利不佳，原料价格上的持续涨将推高钢厂成本，预计未来1-2周铁水产量小幅下降，关注钢厂盈利情况。
库存
- 焦煤：本周焦煤总库存回升，炼焦煤总库存3537.8万吨（+40.9）。焦煤矿山库存335.0万吨（-13.1），洗煤厂库存416.7万吨（+3.6），独立焦企库存963.3万吨（+28.3），钢厂库存734.0万吨（+1.0），港口库存853.4万吨（+52.4），蒙煤三口岸库存235.4万吨（-31.5）。当前焦煤供需仍有缺口，预计未来一段时间焦煤库存仍将继续下降。
- 焦炭：本周焦炭总库存942.7万吨（-45.1）。焦企、钢厂、港口库存均下降。焦企库存97.4万吨（-6.2），钢厂焦炭库存586.2万吨（-28.9），港口库存259.2万吨（-10.0）。
利润
- 随着焦炭提涨快速落地，焦企盈利情况暂未继续恶化，全国平均吨焦盈利-86元/吨（+41）；山西准一级焦平均盈利-35元/吨，山东准一级焦平均盈利-67元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利-59元/吨，河北准一级焦平均盈利-21元/吨。预计下周焦炭亏损会扩大。
其他关键数据
- 煤矿复产进度：9月3日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为67.8%，环比减0.2%。原煤日均产量152.4万吨，环比减0.5万吨，原煤库存401.3万吨，环比减0.9万吨，精煤日均产量62.8万吨，环比减0.4万吨，精煤库存130.2万吨，环比减14.1万吨。
- 铁水产量：9月4日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.64%，环比上周增加0.32个百分点，同比去年增加2.24个百分点；高炉炼铁产能利用率88.92%，环比上周增加0.08个百分点，同比去年增加3.13个百分点；钢厂盈利率30.3%，环比上周减少2.17个百分点，同比去年减少30.74个百分点；日均铁水产量236.82万吨，环比上周增加0.22万吨，同比去年增加7.98万吨。
