国海商社爱美客深度汇报

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 爱美客作为医美行业龙头，2025年溶液类、凝胶类产品在行业竞争加剧和渠道让利背景下同比下滑27.5%、26.8%，但毛利仍维持在90%以上。2026年上半年收入环比降幅收窄，一季度收窄幅度在5个点内，净利率47%，同比降20个百分点，主要受新品导入期销售、研发管理费用前置投入及老品降价等因素影响。预计二季度收入环比改善趋势将延续，上半年盈利处于修复期。
2. 爱美客2026年新增肉毒素产品，1月获批、3月首批到货发货，定价处于中档价格带，主打高频复购及自然效果，与韩国四环医药乐基宝接近，预计下半年收入逐步体现，可复用现有7000家机构渠道快速铺货，并与现有产品联合推广。
3. 爱美客并购的Region公司带来的S A F E动感粉类注射产品，2025年收入约2.08亿元，2026年进入放量推广期，为公司第三增长极；该产品聘用有再生产品销售经验的高端医疗团队，为进口品，底价超1万元，高端机构售价1.58-1.88万元/支，定价高于国产同类再生产品。
4. 爱美客渠道覆盖超7000-8000家机构，直销与经销占比约六四开，直销比重更高，高端产品仍以直营为主，海体系列产品交经销商下沉二三线城市；海外通过Region整合及能量源独家经销加速国际化布局。 二、风险与关注
5. 医美行业竞争激烈，老品受竞品冲击降价，需关注公司新品放量进度、收入改善幅度不及预期的风险。
6. 爱美客新品推广可能面临渠道拓展、市场教育的不确定性，需关注上述问题对新品收入贡献的影响。
7. 需关注再生类医美产品行业竞争格局变化，对爱美客S A F E产品增长的潜在影响。 三、投资判断
8. 2026年爱美客经营仍有压力，但收入环比降幅将较此前两年明确收窄，不一定实现大幅增长，但下降幅度会有明显改善，核心驱动因素为产品定价已处于合理区间、竞争格局趋于稳定，公司凭借成熟渠道及产品体系有望持续改善业绩。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关本次会议。 是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断相关内容，请以研究，所以公开发布报告为准会议，严禁录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布复制编辑。改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 市场有风险，投资需谨慎。今天给大家汇报一下艾美克啊，那艾美克作为医美行业龙头啊，近期其实也面临着相对底部的一个呃资金筹码层面的回暖啊，那我们可以看到的是，公司仍然是以开启这个溶液类以及乳白天使为代表的您胶类为主，那在2026年呢新加入了肉毒素相关系列产品。那从总体上来看，公司2025年在行业竞争加剧和渠道让利的背景下啊，它的这个溶液类和凝胶类产品同比下滑27.5%和26.8%，但是仍然维持一个90%以上的这个毛利。 绿的底盘那针对26年上半年我们可以看到收入层面其实环比的一个降幅有所改善啊q1的一个这个收窄幅度大概是在五个点以内啊，那净利率水平呢？呃达到了47%，同比有了20个pct的一个下滑。主要是新品导入期销售以及相关的这个研管理啊，研发费用的前置投入叠加老品受到这个竞品的冲击与结构性的1个降价，那二季度呢，我们整体判断啊这个收入环比的这个改善的趋势啊。能够延续那上半年的盈利呢。 总体还是处于一个修复期，那对于肉毒素呃程度大概在2026年1月获批3月首批到货入境啊，那在近期开启了全国发货以及商业化的一个放量。啊，我们整体预计年度采购大概能达到大几千万元路的这个框架整体的定位呢？是处于一个中档价格带啊。主打一个渠道维度的高频的这个复购以及机动力平衡相对自然效果的一个疗法，我们认为整体的这个这个价格带与同属于韩国，这个肉毒就是呃四环医药的这个乐基宝会相对比较接近，然后收入的话。 大概会在26年下半年逐步开始体现啊，那对于艾美克来说，整体公司的一个这个新品与管线多点开花啊，那在这个呃偏这个再生类的这个产品当中并购的region公司带来的s a few动感粉类注射产品2025年的收入约为2.08亿元啊，那它的这个射频皮肤治疗仪在2026年3月获批米诺蒂尔昨金呢，也在2025年9月底获批啊。第二代的这个埋直线透明质酸梅斯美格鲁肽缺氧短酸。 等产品稳步推进，有望陆续接力，那公司层面目前其实是全市场相对来说，直销占比包括经销辅助所触达机构最多的一个。这个啊，公司啊，我们认为通整体覆盖大概超过七到8000家机构，基本上没有一家机构，没有他的这个旗舰产品。海提啊，那公司销售人员也配备了这个终极百人啊，并且我们能够看到公司海外通过region的这个整合，以及能量源独家经销正在加速国际化的1个布局。那那对于目前市场上关注较多的这个成毒产品啊，大概是在8月3号首批产品，从江苏仓发往全国合作机构正式进入生业化放量阶段，那对于年度的这个采购框架，呃展示呃，基本上可以有独家。 经销10年期，并且期满自动续签10年啊。我们认为新品肉毒素一方面可以复用现在覆盖的7000家，呃，机构渠道的这个既有网络实现快速铺货，同时呢，也可以与现有的这个产品方案进行搭配，联合推广，填充与滁州一体化。与此同时，针对这个s a few啊，真爱速飞，我们看到了它已经成为公司的第三增长期，此前有汇报过2025年收入为2.08亿元啊，那26年是公司正式进入呃，该款产品的一个放量推广期虽然市场上也有其他的这种再生型的椭圆针的填充产品，但是我们可以看到艾美克一方面，他聘用了高端的这个医疗团队，大部分都有再生产品的销售经验啊。 与此同时，这款产品是进口的，因此它相比于一些这个。国产的品种，它的定价定位会相对较高，大概是在呃一1万元以上啊的一个这个底价，然后相对高端的一个机构可以卖到1.58以以及1.8 8万元一只的这个价格。然后对于渠道方面，我们往细了拆分大概直营和经销的一个销售占比差不多是一个六四开啊，那直营的比重还是要更多超过经销未来我们认为这一趋势仍将保持啊，针对爱速飞啊凝胶类这种相相对高端的产品仍然会以直营为主，但对于海体系列的这个呃产品啊，会交由经销商做进一步的二三线城市的下沉推广啊，那对于公司这整体的一个这个经营判断，我们认为全年仍然会处于一个相对有压力的这个状态，但是会显著较以往2年有收入环比维度的改善啊，不一定是实现大幅增长，但整体的一个这个下降的幅度会有明确的收窄，一方面是因为此前的这个定价定位啊啊，包括定位的这个稀缺性啊它会带来一个市场份额相对较高，并且可能有比较高溢价能力，那经过两到3年的一个调整，目前的定价已经是属于相对非常合理的一个范畴，年降的比例就是产品的这个这个降价的比例啊，空间都不是很大。 第二个呢？随着新产品呃入场啊，其实竞争格局慢慢的也去一个相对稳定的态势啊，就算有更多新品入场，可能整体的这个呃份额的分散度啊会比较有限啊，那公司凭借呃成熟的渠道和健全的产品体系，以及呃，我们相信能够在26年全看到一个进一步改善的报表呈现好，那我们今天就汇报到这边啊，欢迎各位领导呃，详询我们国海商社团队本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户，以及受邀客户使用。 国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议。据此做出的任何投资决策与国海证券国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断相关内容，请以研究，所以公开发布报告为准会议，严禁录音或转发任何人不得对本次会议的任何内容进行发布。 复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或。间接损失概不负责，市场有风险，投资需谨慎。