国海商社珀莱雅深度汇报：国货美妆龙头迈向平台化

一、核心要点

1. 管理层与组织架构升级：珀莱雅于2025年进入发展2.0阶段，完成新老管理层迭代，引进外资大厂背景人才，组织架构从传统职能制转向平台化、全球化架构，采用品牌事业部加中台（供应链、研发、数字化）支持模式。

2. 三条增长曲线：

   • 主品牌：2025年收入77亿元，同比下滑10%，2026年企稳，2026年上半年下降7%，四大核心单品（红宝石、双抗、原力、能量）将逐步升级，稳固早C晚A基本盘，布局屏障修护、高端抗衰市场。
   • 大单品迭代：2025年起加大升级力度，2026年下半年至2027年上半年将有多款新品推出。
   • 多品牌矩阵：子品牌收入占比从2024年的20%提升至2025年的27%，彩棠（12.55亿元）、原色波塔（2.56亿元，同比翻倍）、OR（7.4亿元，同比翻倍）、金石（近1亿元，从零到一）增速较快。

3. 外延并购：2025年收购花知晓38%股权，2026年5月增持至51%控股并表，花知晓为国内领先二次元彩妆品牌，海外销售2025年约2亿元（核心市场美国），2026年上半年表现亮眼。

二、投资判断
珀莱雅估值较低，具备投资关注度，多品牌矩阵完善，主品牌调整后有望重回增长，内生外延品牌协同发展。

三、风险与关注

1. 业绩不确定性：主品牌战略调整阶段业绩下滑，子品牌彩棠2026年上半年同比下滑约20%，相关品牌调整存在不确定性。
2. 费用压力：各品牌拓展市场、维持增速需持续投入，存在营销、研发费用压力。
3. 竞争与风险：海外市场拓展及新品牌培育存在竞争及业绩不及预期风险。