东财建筑建材：建筑地方国企研究框架及后市展望

发布时间：2026-09-04 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 会议为东财建筑建材行业投资方法论系列第二场，聚焦建筑地方国企研究框架与后市展望，本次股票池剔除转型脱离建筑板块及7家ST公司后共42家，重点跟踪20家左右，核心工程类龙头多为省内业务占比超60%的区域龙头。 2. 地方国企跟踪框架与建筑央企类似，包含宏观总量、中观产业、微观企业三个维度，核心区别在于eps与盈利增速弹性、估值与转型弹性显著高于央企，但一带一路等主题贝塔辨识度弱于央企。二、地方国企投资分析 1. 地方国企业绩与区域财政强相关，当前整体分化较大，2025年部分标的中报双位数下滑，山东路桥等pe已杀至4-5倍，机构普遍低配，股价处于低位。 2. 核心看三点：一是区域政策催化，西部地区（西藏、川西、新疆）基建空间大，长三角、珠三角新开工发力；二是标的自身阿尔法，四川路桥中报增11%、二季度增60%，股息率约5.5-6%，安徽建工业绩相对稳健，股息率近6%；三是转型潜力，如浦东建设布局ai算力等新基建。三、成功发展模式 1. 蜀道集团-四川路桥的“川桥模式”：母公司强力支持、反哺，四川路桥盈利优于同类，毛利率、roe显著高于其他地方国企。 2. 隧道股份的“隧道模式”：通过半导体等科技领域财务投资、布局数据要素、低空经济实现转型，兼具业绩安全边际与弹性。 四、后市策略 1. 当前时点安全优先，推荐四川路桥，关注安徽建工，跟踪山东路桥、浦东建设、隧道股份的业绩与转型进展。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东材建筑建材建筑行业投资方法论开始吧建筑地方国企研究框架和后市展望，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户第3方专家发言内容仅代表其个人观点所有信息或所表述的意见均不构成具体的判断或投资建议。未经东方财富证券书面授权，严禁录音转发及相关解读，不得传播音频视频图片文字等内容。涉嫌违反上述情形的东方财富，证券将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持。谢谢。好的啊，各位投资者朋友，早上好，欢迎大家来参加我们这个每天早上8点的系列电话会啊，我是东财建筑，建材首席王萍萍。啊，我们这个系列的话是正值金秋9月，我们特地推出来我们建筑建材板块的行业投资的方法论的汇报啊，汇总汇报啊，目前我们针对板块八个细分板块方向推出了八场会议。 嗯，介绍各自方向的这个研究框架啊，还有当前的策略观点啊，八个方向分别是这个建筑央企板块代表公司是昨天我们汇报了中国建筑中国中铁呃地方国企板块啊，今天汇报那个代表公司是四川路桥c罗股份浦东建设等等啊，然后明天早上我们汇报的是装配式建筑跟钢结构板块代表公司是宏路钢构和精工钢构。呃，下周一我们 汇报早上汇报的是新智生产力转型板块啊，代表公司是罗曼股份和红润建设。我们会介绍一下我们去年写的这个板块的新智生产力转型的研究框架。 呃，然后下周二那个早上是呃地产店消费建材板块，嗯代表公司是东土宝宝和东方雨红。然后下周三的话是博鲜和电子部板块，代表公司是中国趋势和国际福材啊。下周四早上是金融材料的水泥板块，代表公司是华兴建材海螺。以及下周五啊，最后一场，我们介绍的是两重项目大基建板块，代表公司是高知名报铁建重工等等。 那么我们今天第二场的话汇报的是建筑地方国企板块的研究框架和当前的策略观点啊。照例我们还是先用2分钟对我们所讨论的地方，国企这个股票池做一个科普和分类。嗯，这个里面定义的是我们建筑，呃是地方国地方的国资委财政和部委等等下属的建筑工程和设计公司。嗯，那这个里面我拉了一下，剔除掉像高新发展啊，这种已经转型脱离了建筑板块的公司，以及剔除掉，其中有7家st啊，那么剩下的话总共是42家。 啊，当然这个七加st里面，我们可以额外说一下就是里面的棕榈股份啊，因为以前我们有交流过这个是背后有河河南的大国资背景支持啊，我们觉得远期还是值得关注的。这个啊，但是看去年的话，25年依然是这个业绩是下滑啊，业业绩依然是负的，这个亏损的依然是化债还没到这个完全的拐点啊。后续我们觉得远期值得关注那么剔除掉这个完全脱离了建筑板块和st的公司。之后啊，一共板块里面还有42家啊，地方国企，然后这个里面，呃，我们团队包括市场主流吧，就相关大家跟关注跟踪的，总共有20家左右啊那确实有剩下的很多地方国企平时确实关注度也不高，这个跟市场交流也不多，然后这20家里面的话就是龙头就是四川路桥啊，这个市值800亿是最大的，然后市值超过100亿的话，有九家，这个九家里面有六家是工程，两家是设计，还有一家是比较相对特殊的这个太极实验。 呃六家工程呢分别是四川路桥上海建工塑料股份广东建工陕建股份浙江建投呃工程类的公司，里面还有其他重点关注的。还有这个浙江交科新疆交建山东路桥安徽建工浦东建设重庆建工北新路桥。加起来总共是13家这个工程内的啊，基本上听名字就知道这些公司是哪个区域的工程，建筑工程的业务龙头，他们最大的特点就是在省内，当地的业务占比非常高。从25年收入占比来看的话，四川路桥在四川省内的收入占比是8%，15都是建筑，然后饲料股份的话和隧道股份和是呃在上海的话市内是62%，广东建工在广东省内是86%深成交在深圳市内，是70%呃华建集团在上海市内是66%，新疆交建在新疆省内，是93%安徽建工在安徽省内是80%山东路，桥是在华东。 区域是72%，然后呃设计类的公司里面有两家，这个超过百亿的是华建集团跟深圳交刚才有提到这个主要是在呃上海跟深圳，这个室内业务占比比较高，然后设计内的其他关注的公司，还有地铁设计塑胶科上海建科甘孜学设计总院大概总共七家。然后最后剩下一家那个地方国企就是太极实验啊，相对来说比较特殊啊，就设计和设计公司和太极实验呢？这几家更多啊？那个归到这个呃设计咨询检测或者专业工程板块这个主要这个概念的话，其实跟一般我们所谓的地方建筑工程国企啊就有所区别了，这个可能更多是跟半导体呃ai设计智慧城市低空板块等等相关，这个不太属于我们这今天主要所介绍的这个地方国企的研究范畴啊，所以我们传统意义上这个地方建筑国企其实就是以四川路桥为首的这个十多家公司，然后这些公司的话在25年啊这个第一主业，这个建筑施工收入占比基本上在8%。 80到97%之间，是绝对的第一主业啊，所以这个是我们今天所讨论的主要的这个呃股票池，然后接下来是这些地方国企的一个跟踪框架。呃，昨天我们其实已经详细介绍了央企的一个跟踪框架，我们也指出了这个央企太大了，这个占了整个行业一一半以上的这个订单份额。呃，所以跟踪介入央企了，基本上就是跟踪行业。 然后呃，我们昨天提出一个三三个层次的一个跟踪框架，这个首先是宏观维度这个总量政策资金面三个角度啊。 中观维度的话是项目招投标，还有实物量前瞻和之后的指标，也是三个维度微观的话包括企业的订单收入报表质量。啊，这个其中有一些值得关注的项，还有估值筹码等等三个层次，那核心的这个这个里面在当前这个节节点上啊，这个结合基本面的情况，我们核心的呃方法论核心期待的因素啊，主要是来自于政策端这个政策端关注这个大的政策，政稳增长，国企改革，一带一路等等政策的催化，那么今天我们讲的这个地方国企跟跟踪框架的我们结合昨天建筑央企的框架，重复的地方我们就不提啊。 我们认为从整体板块而言啊，这个地方国企其实跟建筑央企跟踪大的框架其实是类似的，也是这个宏观总量中观的产业，还有微观企业等等这个几个方面，然后都是跟整体的建筑行业景气度。紧密相关啊，这个地方是相似度是比较高的，这个地方就不赘述了啊，但是我们强调就区别在于弹性啊，进一步说呢，这个弹性又可以把它拆成eps和p的弹性。这个是地方建筑国企跟央企一个比较大的一个区别啊，那进进一步细说啊，首先是地方国企，它eps的弹性啊，在于地方国企的体量相对更小他这个业绩啊，包括季度的业绩表现啊，这个所展现出来的弹性，以及这个地方国企受益于这个刚才，我们看到他基本上是在各个省各个市啊。 这个收入占比非常高，那受益于当地他所在的大本营这个区域的稳增长政策，或者是一些拉动政策的一个大项目，拉动了这个预期弹性。都是远呃显著大于央企。嗯，比如24年24年之后啊，我们看到四川川西战略腹地有一大批的呃，包括一些国家级高速公路啊，这个大项目重启啊，启动这个我们可以看到四川路桥在24年以来，这个业绩和估值啊都持续修复。那么地方国企的p1的弹性啊，这个也在于这个在于地方国企的转型的弹性，比如说这个转型算力租赁ai算力新基建数据要素等等。 它的弹性会显著高于央企啊，因为它市值本来就比较小嘛。呃，当然，另一方面在这个呃，在一些大的杯套上，比如说一带一路，还有国资委市值考核啊。在这些贝塔上的话，那我们觉得地方建筑国企啊，反而这个可能相对弱于央企啊，因为可能辨识度在这些主题杯套上呢，辨识度反而没有头部的这个低估值央企更高啊所以嗯，所以区别于这个央企啊，我们昨天反复强调就是央企现在主要是期待政策干嘛，因为这存量订单太大了，缺少弹性啊。 这个主要是期待一些政策特别资金面的政策。所以这个是央企的核心方法论啊，那今天地方国企呢，我们觉得好一点就是情况也好一点就是我们可以期待的因素可以更多一些啊，那么期待的因素呢？就是这个目前看地方国企这个大的催化就是看点就主要我们觉得来自于三个方面。首先，第一个是区域政策，嗯，比如说这些地方国企主要分布在几个区啊，这个长3角啊珠3角啊，还有成渝新疆西藏等等这些地方的区域政策这个然后第二个就是第二个方面是一些公司自己的阿尔法的业绩啊，有有些公司的业绩是比较有看头的，这个单季度可能会有比较高的增速，然后这些公司的分红啊，这是重点，这个分红是不错的。 呃反哺他们是分红比较高的，可以去反哺地方政府股东啊，所以股息股息有一些公司能达到5~6%啊，就算是像山东路桥这个分红率不是很高，那个股息率算下来，其实也能有三到三四个点，四个点多啊，然后当然最高的肯定是四川路桥啊，然后还有安徽建工等等。然后第三个期待的方面呢？是公司的转型啊，中长期看这个转型新基建ai等等有不错的一个空间，这个增量的市值空间这个比如这里面比如浦东建设宁波建工啊，然后隧道股份的话之前也也可以算的啊，然后第三块，我们介绍一下这个基本面的情况啊这个地方建筑国企目前这个基本面的情况，嗯，首先从贝塔层面来看的话，那整体肯定还是类似于央企啊，这个整个大的这个呃情况下 是差不多，那就是我们从还是从宏观中观微观来看啊，就宏观层面就是政策基调途而不举啊，然后这个资金面边际改善，但是相对历史啊，这个没有特别强这个然后行业的这个中观呢，就是项目投放啊，然后还有食物量啊，水泥啊，玻璃啊等等是有压力的，然后从微观来看呢，就是板块整体估值啊，公司的估值是比较低的那个山东路桥叫安徽建工啊，pe已经杀到了四到五倍啊，然后个股层面呢，就是呃，我们觉得是有一些分化就是个股层面，有一些分化就包括这个。 当然这个分化呢，就是大部分是相对差一点，就是这跟着整个行业下滑，小部分是比较好，甚至可能一枝独秀啊偶尔一枝独秀的情况，你像一季度可能啊，去年四季度可能安徽建工，然后包括今年这个二季度可能四川路桥还不错，那这个嗯这个这个，然后基本面差的呃相对差一些的呢是包括像上海建工隧道股份，广东建工陕建股份，浙江交科新疆交建山东路桥中报基本上都是双位数下滑的，就是包括这个里面包括我们认知上就传统，觉得是在比如说隧道啊，这个之前比较稳健，这个呃主要是在财政最强的上海去做业务的这些公司呢，就觉得韧性会强一点，其实今年也是跟着整个行业中位中报出现了一个双位数的下滑，而且二季度啊。 二季度相对于一季度的话，降幅基本上是更加扩大了啊，或者是差不多啊，基本上都是下滑。然后从所以从公司的这个从这些公司的估值来看啊，目前可以概括为估值基本上处在低位啊，然后历史分位比较的低的位置，然后机构呢，基本上也说都是低配，就是不太关注这些票啊，然后股价的话也是处在底部。嗯，但是我们觉得呃具体到地方国企当前的情况啊，我们觉得可以关注两个有利的首先贝塔层面呢，我们觉得相对于大的环境啊，我们觉得有两个已经出现的有利的贝塔啊，这个我们觉得呃，一个是这其实去年前几年，其实也有炒炒这个西部大开发