中金2026年上半年银行财报的经营线索与投资启示

核心要点

• 银行业绩分化加剧：国有大行营收增速超预期，股份行利润增速低于预期，区域行业绩表现分化。
• 业绩分化原因：股份行不良暴露充分导致拨备计提拖累利润；大行受益于规模增速、息差回升及非息收入韧性。
• 上涨逻辑：宏观转型下红利资产配置需求明确，中报业绩超预期，保险负债新规推动高股息资产配置需求提升。

投资线索

• 选股关键词：财政、出口、本土市场份额、审慎分类，对应优质央国企项目、新兴制造、高市占率区域龙头、低拨备压力标的。
• 推荐组合：区域景气度高的优质区域龙头、分红稳健的国有大行、资产质量好的头部股份制银行。
• 信贷与资产结构：信贷增速放缓，基建、制造业增量贡献提升，零售及房地产信贷拖累；总资产扩张依赖金融投资，资产结构向AC、OCI账户倾斜。

风险与关注

• 息差压力：存款重定价完成度提升，下半年负债成本下降空间收窄，预计全年息差降幅3BP以内，行业分化加剧。
• 拨备压力：拨备前利润增速超净利润增速，未来信用成本或逐步上行，2021年以来拨备反哺利润趋势终结。
• 资本补充压力：上市银行核心一级资本充足率同比下降，大行受OCI波动影响，中小银行资本充足率已较低，或限制规模扩张。

业绩分析

• 银行业绩总体符合预期，但分化加速。国有大行营收增速超预期，股份行利润增速低于预期，区域行业绩表现分化。
• 业绩分化核心原因：股份行不良暴露充分导致拨备计提拖累利润；大行受益于规模增速、息差回升及非息收入韧性。
• 息差企稳：中报时上市银行净息差略超预期，与2025年全年持平，与2025年上半年同比微降。国有大行息差改善更明显。
• 资产结构：贷款增速放缓，基建、制造业增量贡献提升，零售及房地产信贷拖累。总资产扩张依赖金融投资，资产结构向AC、OCI账户倾斜。
• 手续费及其他收入：手续费收入增速放缓，主要受季节性因素和基数效应影响。其他收入增速回落，主要受公允价值变动贡献下降影响。
• 信用成本：信用成本读数继续提升，但并非银行经营层面资产质量压力突然增大，而是银行加快暴露不良和审慎计提导致。
• 资产质量：不良率、关注率、拨备率等指标环比基本持平，不良生成率有所提升，信用成本也将逐步上行。
• 资本补充：上市银行核心一级资本充足率同比下降，大行受OCI波动影响，中小银行资本充足率已较低，或限制规模扩张。

研究结论

• 重申对银行股的看好，其中港股好于A股。
• 银行板块内部，分化可能会持续下去。
• 推荐组合：区域景气度高的优质区域龙头、分红稳健的国有大行、资产质量好的头部股份制银行。