百龙创园2026年9月3日业务与投资分析纪要

发布时间：2026-09-03 一、AI总结内容 一、核心业务概况 1. 公司是山东德州的玉米深加工企业，创始人来自体制内，出口收入占比约70%，主打差异化细分小品种，核心成长品种为抗性糊精、阿洛酮糖，益生元为稳健品种。 二、核心品种分析 1. 抗性糊精：高毛利、高增速，海外需求驱动，应用场景拓展至蛋白棒、气泡水等，全球竞争格局偏寡头（约5家企业可生产），公司市占约30%，具备成本与服务响应优势，2026年9月国内2万吨新产能贡献，2027年上半年泰国5万吨低税优产能落地。 2. 阿洛酮糖：新一代代糖，甜味接近蔗糖、有降糖属性，国外19年FDA列为非糖成分后放量，国内2025年7月获批新食品原料，公司2026年5月获资质，目前国内刚起步，具备肠胃耐受度、美拉德反应等性状优势，市场窗口长期且百隆占先发优势，供需难快速恶化。 3. 益生元：传统稳健品种，曾跟随奶粉等需求增长，近年全球增速放缓，公司2024年后扩充客户，未来维持稳健增长。 三、运营与竞争分析 1. 定价机制：以季度/月单为主，成本传导灵活，毛利率稳定性强，2021年曾因成本上行签长单导致毛利率低点，后调整订单模式恢复。 2. 竞争壁垒：差异化定制化配方服务、技术经验积累、海外客户资源，国内友商因客户网络与技术壁垒，较难切入核心品种。 1. 阿洛酮糖国内需求放量节奏不及预期、产能扩张引发价格竞争；抗性糊精海外需求波动。五、后续关注点 1. 阿洛酮糖国内新品落地与销售情况、海外新应用场景拓展、泰国产能贡献进度。 二、音频原文（转写） 呃，梳理公司整体的这个呃业务啊，包括为什么公司其实在这几年能够实现一个比较快、比较高的一个成长状态啊。那么百龙创源这个公司的话啊，一个是呃，它因为是玉米深加工产业链出来的这样的一个公司啊，它其实呃，公司位置在山东德州啊，所以其实它是最早期的时候是做这个一些普通的一些唐城啊，一些大都或起家的啊，大概在零六七年的时候开始。呃，创业啊，那他的老板其实相对来说呃也是比较有呃销售方面的一些资源或者能力吧。 啊，因为他呃董事长最初是这个呃供销社的啊，那么后来到这个外贸公司啊，那么从体制内出来以后创立了百龙创业啊。所以其实大家可以从这个方面可以理解到，为什么他可能是一个出口为主的这样的公司啊，他现在出口的占比基本上要占到整体公司收入。有百分之七十啊。那么，呃 うん。 其实整体的话，公司还是一个从风格上啊，它其实 对。呃，友商啊是会有一些这个。区别啊，他整体会比较喜欢做一些。差异化细分的一些小品种啊，那么 我们去看。 呃，这个公司的话，其实很大程度上是在 ああ。看几个差异化小品种啊，成长性的小品种啊，那么叠加起来啊，构成了它的一个。整体的一个成长的一个状态和增速啊，那么我看到其实 核心三个品类啊，其实都是比较 呃，品类其实比较简单的啊，就是 碳纤维啊，那么。里面可能就是两个品种啊。 抗凝活性的这个糖，那抗凝活性其实是一个定制化程度很高啊，海外销售为主。那么毛利率啊比较高。成长性比较好啊，这两年需求。整体因为下游蛋白棒包括。 其他一些品类应用啊，包括气泡水等等一些放量啊，所以需求是 形成一个快速增长，然后加上公司这边也在扩产。所以整体的。呃，成长表现是很好，也是公司成长的一个基本盘的一个品种。那第二个品类就是呃阿豆粉糖啊，就是健康甜味剂。 公司的健康甜味剂业务其实核心就是阿豆粉糖啊，其他的基本上很少可以忽略。呃，那么阿勒颇这个品的话，也是作为新一代的这种明星代糖啊，那么在海外。也就是。呃 开始应用五六年这样的一个时间啊，所以整体。 全球量还不大，但是也是保持了一个比较快的一个成长。那么国内的话 是去年七月批的新食品原料啊，目前。呃，大家可能陆续会拿到一些国内销售的一些许可证啊。这个可能是没有公司要去批的。 那么，呃，这个拿到以后，其实陆续可能会看到一些新品。包括一些样品在市场上出来啊。包括有些呃公司可能在做一些样品啊。但是这个的话，其实在国内目前还没有。 特别明显放量啊，那么这一块在国内的一个 需求呃，未来的这个成长空间啊，其实也是。一个看点。model通常的话，它是作为一个 呃，成长型的一个。比较新的这样的一个品种啊，其实是成长早期。 非常早期的这样一个阶段。第三个品就是益生元啊，益生元的话是他在零七八年开始啊，就是已经开始做的一个相对。老一点的品种啊，那么之前的话是跟着。嗯。 我这里。包括奶粉啊这类下游应用。是谁起来的？那么 呃，到了。 这几年其实益生元整体全球增速是慢慢放缓。刚才其实我们看到也有一些新的应用，比如说现在的医生的气泡水等等。啊，所以呃，公司其实 呃，在产能平行解除以后，在二四年以来，其实陆续也 增加了一些呃益生元的客户订单啊，所以这一块这两年增速。还不错，那从长期来看的话，它不是一个特别。 呃 作为投产重心啊，就没有给太多产能规划的这样的一个品种啊，是。未来估计是一个稳健增长的一个状态。所以大概是。呃，三大品种啊，然后里面可能抗所膳食纤维里的抗菌途径。 以及这个健康肠胃剂里面的阿洛酮糖。去构成了。啊，主要的一个成长的。和驱动力。 但是往后看的话，其实呃 吃。他的这个看点啊，就一个是其实海外整体现在的一个需求还是保持一个高成长的一个状态啊，包括一些 蛋白不好的高成啊，高蛋白的一些食品，其实需求还是 非常旺盛的啊，那个虽然不是什么新品，但是这个品类其实。这两年跟着小口胡典韦要补蛋白这种需求嘛，他其实整个的这种。减少增 速其实还在的，加上。 呃，公司 其他品类啊也在快速的做一个拓展和扩张啊，所以需求端还是 呃，保持了一个很好的一个外需成长性啊。那么公司这边呃，产能的维度，因为今年 呃，三季度九月份开始吧，其实像国内两万多吨上人纤维的这个新产。九月份开始会有一定量的贡献啊，那么刺激度肯定会更大一点。啊，那么泰国的话 嗯。 将近五万吨的这个新产能可能在。明年 呃，明年上半年可能会建设的差不多。啊，那么可能实际贡献相对大一点的会在明年下半年开始体现出来。那么泰国那边，因为整个 呃，原料和关税的成本啊也相对更低一些，所以有希望实现比国内更高的一个净利率。 啊，所以这个的话基本上就构成了公司在。嗯。需求和供给端啊，其实产销两旺的这样的一个成长逻辑啊。你。 那么，呃 接下来我们可能相对细化的呃，分几个品种。汇报一下啊，一个是 呃，因为这个公司我们去看它历史的一个发展过程，它基本上是跟着美国的一个 呃，欧美包括一些发达国家，它的一个市场趋势在推平的啊，它其实跟的不是国内的一个。品类应用或者市场节奏啊，更多的还是海外发展市场。那么我们去看它的节奏上。 其实从零七八年开始推一些低聚啊，低聚什么什么糖，其实就益生元啊，推一些低聚类的一些。呃，糖类啊其实就是益生元，那么推出来以后，其实是实现了第一波产商啊，那么到了 啊，包括这个时候其实也逐步有一些出口业务啊，那么跟海外的一些。头部的一些品牌，以及这个头部的一些服务商，其实达成了一定。はい。 嗯，合作啊，其实合作都是非常非常早期啊，那么 到了呃一四一五年的时候，其实下游的客户包括这个服务商协会给他做一些反馈啊，就是 觉得后续可能在。呃，欧美市场像散热纤维啊这样的一些细分品种可能会呃，逐步的开始起来啊，因为他们也看到了一些市场趋势，包括也 也有意的去做一些啊，这类添加了这类商业纤维的一些新品的推广，所以。当时其实在2015年的时候，百龙创园其实就 呃，非常早的把聚多糖和抗凝固精这两个品推出来了。 啊，但它真正开始放量，其实也要等到一 八一九年之后。啊，因为中间从推出产品到 Okay。进入客户体系。哦，其实还是经历了。 漫长的一个过程。包括写S D A里边也要拿一些认证。再加上客户要验厂啊，那么要做一些配方。所以整体的话，进入到客户体系已经是这个三年，可能三三四年之后了。 所以这个的话也是需要一定过程。那么大概在一八一九年的时候，其实百隆呃。呃。一九年的时候又把阿豆同堂做出来了啊，这个也类似，其实也是有。 下游需求啊，下游客户给他做了一些反馈啊，因为那个时候其实他们在推动。呃，美国F D A把阿洛同堂重新分类啊。因为在一九年的时候，F D A把阿洛酮糖从总量糖的这个 就总量糖添加糖等于从一个糖的一个序列啊，把它拿出来，然后把它。呃，剔除的啊，那个做。 又变成了一个偏这种食品原料的这样一个序列啊。所以从一九年之后，像美国那边的。下游的这种品牌商，他其实 在推广一些新品的时候，比如我添加了阿多芬糖，那可能就不需要啊标注含糖了，它就变成了一个可以标注无糖的这样的一个食品。饮料啊，这样的一些产品。 所以从一九年之后，美国是有一个应用价值的。これは？那么我们看到，其实在一九年的时候。呃，百龙创远已经把他的功能做出来了啊。 那个时候做出来是业绩，那么在二一年的时候，他又把晶体啊给做出来了。晶体的话相对来说，因为中间需要增加一些相对比较麻烦的一些环节，中间的一些控制还是比较精细化和需要比较长长长的一个经验积累的。所以呃，他把稳定的晶体做出来以后，其实对于他出口放量这一块还是更有利的。啊，因为大量的海外客户。 うん。会把它用在一些食品里面，包括一些烘焙上面。这个后面我们会讲到。跟大多数糖化的一些性状有关系。 那么在煮粉的这个过程中，其实呃晶体是比液体更有优势的，而且晶体的纯度更高啊。那么在做这些呃食品的时候，尤其一些烘焙类啊，包括烘烤类的一些饼干等等一些食品类的。一些视频的时候，他其实 呃，能够把握这个纯度及量的这个精准性其实更高了。所以这个其实在海外客户那里是比较受欢迎的。 那么另外再加上它其实整体的这个。嗯。没有液体以后就没有水分以后，它其实整体的这种运输成本也能节约一些。缺乏经济。 推出来以后，对它整个出口的放量也起到了一个非常大的一个作用。所以其实在二一年之后，公司呃阿多酮的产品在海外是实现了一个比较快的一个放量。那后面的话，它其实陆续又储备了一些这种，有些是升级类的一些品种啊，无糖或者说一些。有机的一些抗病毒基因。 好。其实有机的抗应弧筋在海外现在整体的。销售趋势也还是按。我。 然后另外就是也有一些比其他的新品种啊，比如说一些。那种呃水性草啊。ああ、できたわ。包括这个。 这个样子。好，这个。ごめん、ちょっと。储备用的。 这这几块的话。呃，因为需求趋势他可能也是做一个提前的储备啊，需求趋势。具有趋势，整体还是处在一个前期培育的这样的一个阶段啊。所以。 呃，暂时还没有特别起量啊。yeah うん。你老娘干嘛呀？是吗？ 我吃棉花啦。干啥去啊？啊 主人公の味。早く 把这个拿下去。 嗯。嗯。20小时考试呢？是作为一个基础收入，包括利润的增长稳定性还是非常强的啊。 还基本上就还是保持在一个双位数以上这样的一个不呃一个增长，每年基本上还是都可以达到这样的一个增长 水平啊。哪怕中间可能二一年或者二二年，当时这个呃海外供应链包括这个呃俄乌啊一些冲突，包括有疫情啊一些不正常的一些情况，但其实还是保持了一个相对比较好的一个增长啊。虽然有增。都有波动啊，但其实稳定性还是相当可以。 然后我们看到它的一些盈利啊，那些复盘啊，其实整体还是比较稳定的。只有这个在2021年的时候，当时呃保利率、净利率其实都有有一个低点啊。那么那个时候其实主要就是呃一个快速的一个成本上行，包括像上游的这种。玉米淀粉、淀粉糖浆啊，包括一部分那种葡萄糖，快速的成本上行。 然后那个时候有一个特点，就是中国的出口企业其实不仅百隆啊，其其他品牌也一样。它会大量的签这种年单啊。不是办免单，那么。呃，但那一波的话，这种单子其实对于定价机制的调整没有那么灵活啊，所以就 呃，在这一波之后，其实二二年之后，其实公司一个是毛利率近日开始恢复了啊，就是 呃，其实影响的时间点也比较短。 那么另外一个就是他在订单模式上越来越多的。会以这种季度单啊两辆。或者两三个月啊，这样的一些订单。呃，甚至有很多一两个月啊，这样的一些呃高频的一些订单会增加啊，那么可能年度的做一个框架的一个。 大概的一个协议啊，那么具体的量价有这种。呃，月单或者季单来定啊，所以这样的话其实成本传导相对来说