山煤国际2026年9月3日研报分享纪要

山煤国际2026年9月3日研报分享纪要

一、核心主体概况

• 山煤国际前身为山西煤炭进出口集团，2009年借壳中油化建上市，2020年成为山西焦煤集团全资子公司，实控人为山西省国资委，股权集中，前十大股东中红利基金配置较多，股权稳健。

二、业务与营收结构

• 主营煤炭生产贸易，今年上半年煤炭生产营收占比达75%，持续收缩贸易规模；
  • 细分来看，动力煤营收占比39%、冶金煤（焦煤）占32%、煤炭贸易占25%。
• 毛利贡献方面，动力煤与焦煤各占约50%，煤炭贸易毛利可忽略；
  • 今年上半年受益于煤价上行，公司毛利率明显提升。

三、2026年上半年业绩情况

• 规模净利润约10亿元，同比增幅54%；
  • 自产煤销量约1337万吨，同比增长近30%，增长主要来自一季度低基数，二季度同比增速放缓，预计全年销量持平。
• 自产煤产量约1800万吨，全年维持3500-3600万吨的稳定水平，未达核定产能，因重视安全生产，未受近期安监核查影响。

四、核心优势与亮点

• 资源与产能优势：煤炭储量6.9亿吨，核定产能3680万吨，矿区分布在山西大同、临汾、长治、晋城等主产区，煤种覆盖动力煤、焦煤、烟煤，产量稳定有保障。
• 成本控制优势：今年二季度自产煤吨煤成本258元，同比环比均下降，核取露天矿、长工矿（公司低成本矿）产量增长拉动结构优化，预计全年吨煤成本降至270元以下。
• 利润弹性优势：焦煤营收占比32%但毛利贡献49%，且焦煤全部市场化销售，今年下半年安全事故推动焦煤大幅上涨，涨价弹性显著高于长协品种，成为利润释放核心。
• 股息与估值优势：2026年预期股息率约4.7%，分红比例约60%，行业横向比较优势明显，当前股价仍有上涨空间。

五、风险与关注点

• 资源存量担忧：煤炭开采年限预计不足20年，市场担忧后续产量增长乏力。
• 未来产量规划：未来几年产量维持稳定，仅2028年或因部分矿达产有小幅增长，增量有限。
• 外部环境波动：煤价走势受市场供需、政策等因素影响，可能影响公司利润兑现。

六、研究结论

• 山煤国际最核心的优势在于安全生产意识强，产量稳定有保障；
• 焦煤市场化销售带来利润弹性，高分红、高预期股息率是其投资逻辑核心；
• 预计未来几年规模净利润在30亿往上，对应10倍PE，市值中枢在300亿往上，仍有上涨空间。