大摩闭门会AI大模型与互联网大厂更新-20260904

AI大模型及互联网大厂最新动态总结

一、核心要点

• 本次会议主要讨论AI大模型及互联网大厂（MiniMax、智谱、腾讯、美团、阿里巴巴）的最新动态。
• 买方最关注模型水平、ARR、毛利率、融资节奏，其次关注其他因素。

二、AI大模型公司动态

1. MiniMax

• ARR及增长：8月底周度ARR达8亿美元，年底指引10亿美元（机构预期上调至13亿美元）。7-8月增长加速源于推理优化、降价及H3视频模型；M3贡献多数ARR。
• 新模型发布：近期将推N3.1性价比模型，9月底至10月将推近3T参数的M3 Pro，采用MS.A2.0注意力机制，推理效率提升且定价更高。
• 算力及研发：算力储备充足，下半年研发费用年化超10亿美元，毛利率上半年受补贴、爬坡等因素影响偏低，下半年将环比提升。
• 融资计划：9月13日可启动新融资，短期暂不考虑，或等M3 Pro后（10月后）进行。

2. 智谱

• ARR及增长：3月月度ARR 2.5亿美元，6月5.3-5.4亿美元，7月10亿美元，8月16亿美元（周度超20亿美元），年底指引上调至24亿美元。
• 新模型发布：8月推Gon5.3 Flash，为下一代Gon6新架构的推理模型，Gon6将达国产模型SOTA，或具备自训练自进化能力，Gon5.5取决于训练进度。
• 毛利率：上半年毛利率下滑因算力成本、模型迭代快、国产芯片优化初期等，长期（12-18个月）开放平台毛利率预期超50%。
• 算力储备：7月落地10万卡国产芯片集群，有万亿参数模型算力储备。
• 客户构成：前十客户占ARR超40%，多为互联网大厂，其中4家将Gom模型定为全球首选。
• 市场规模预期：认为全球coding市场5000亿美元，Copilot市场5万亿美元，Autonomous AI市场30万亿美元。5.3 Flash已涌现网安能力可拓展高价值场景。
• 融资计划：9月12日可启动新融资，市场预计9月中推进。

三、互联网大厂动态

1. 腾讯

• 混元四Preview：8月底发布，早于预期，参数及上下文显著扩容，腾讯盲测性能略高于Gom5.3、Kimi K3，缓解模型能力担忧。
• Work Body开放平台：定位打通硬件、应用、开发者的开放生态，模型+生态协同，将助力混元迭代，推动AI从模型追赶转向应用生态协同。
• 关注点：混元表现、Work Body进展、微信AI，10月全球数字生态大会为关键事件。

2. 美团

• 二季度业绩：业绩超预期，主要因到店Margin恢复至30%，外卖U1约0.3。
• 三季度指引：U1预计0.1（季节性+骑手补贴增加），到店Margin指引25%。
• 目标价调整：从120港元调至110港元，股价或在70-90港元区间波动。

3. 阿里巴巴

• 基本面：无大变化，股价偏弱因拥挤交易、配售时间差、近期催化少。
• 关注点：9月22日云栖大会，预计千问模型将更新至4.0。

四、市场关注问题回应

1. 模型卷价

• 智能水平是核心，市场分层后，高智能模型玩家可蒸馏出低成本版本，仅靠卷价难持续。
• 模型公司需算力及毛利润造血支撑长期竞争。

2. 付费意愿

• AI Coding外，高知识密集度的生产力场景（金融、法律、医疗等）付费意愿强，消费端较难变现。