大摩闭门会 中美关税90天冷却期下的亚洲AI科技行业展望：短期修复、结构分化与长期韧性构建 –20250513

核心要点与当前阶段

1. 关税影响：美中关税冷却90天，避免脱钩，但30%关税仍高，未来走向未知。企业前期备货推高库存，客户获短期定价调整窗口（如苹果）。
2. 关税“三阶段”理论：
   • 阶段1（已过）：囤货拉动需求（Q1已体现，Q2或持续）。
   • 阶段2（当前）：成本转嫁与提价（如智能手机开始提价）。
   • 阶段3（未到）：增长放缓+成本上升，长期压力仍在。

科技行业细分观点

1. 半导体与A相关：
   • A需求韧性强：A服务器不受关税影响，资本支出持续强劲（如台积电A相关产能满产），英伟达中国版GPU潜在订单量大（单季度或达100万单位），台积电可能因A和关税缓解上调全年指引（以美元计）。
   • 半导体关税风险：台积电等或因美国晶圆厂投资获免，若未免则短期情绪承压。
2. 消费电子与供应链：
   • 苹果供应链短期反弹：智能手机、平板等获90天关税免，供应链股价反应积极（如KohHa、Luxe），但需警惕上半年提前发货透支下半年需求（Phone下半年产能或同比下降）。
   • 产能加速转移：苹果加大印度生产（2024年印度Phone产量或翻倍，2025年覆盖美国需求），PC、服务器等产业链同步向低关税地区迁移。
3. 周期性板块：
   • 内存行业：Q2合约价因提前各货上涨，但Q3及2026年复苏仍模糊，建议关注下半年触底信号。
   • 工业与汽车：工业股年初被高估后回调，汽车零部件对美出口受关税影响（如电池、机械部件），但海外产能（如墨西哥、东南亚）可对冲风险。

重点个股与投资策略

1. 防御性与成长标的：
   • 大盘股优先：三星（抗周期）、台积电（A+制程优势）、现代（估值合理）。
   • A相关：关注A眼镜、CPO等新兴技术，推荐ASC、L芯片、MedaTech等细分领域龙头。
   • 互联网龙头：腾讯（A驱动云需求）、阿里巴巴（电商韧性+云增长超预期潜力），拼多多Temu因关税缓解重启全托管模式，短期股价或受提振。
2. 风险提示：
   • 小米争议：自动驾驶事故和设计争议短期影响情绪，但长期着质量管控强化或成正向催化，估值与供应链pees持平，基本面增长更优。
   • 宏观与汇率：美元走强持续压制科技硬件利润，下半年需求回暖力度需密切跟踪。

长期视角与历史对比

1. 类比2018年贸易战：当前谈判更复杂（涉及A而非单一华为），历史经验显示长期协议需1年以上，短期90天仅为“喘息期”，脱钩风险未完全消除。
2. 配置策略：偏好低估值周期股（如内存）、高确定性A标的及产能多元化领先企业，避免高关税暴露的中小盘股。

总结

短期关税缓解提振市场情绪，消费电子供应链和A板块直接受益，但长期产能转移、成本传导及宏观需求不确定性仍需警惕。核心逻辑围绕“确定性”：A高景气、龙头抗风险能力海外产能布局，建议逢调整布局优质标的，静待90天后政策与需求明朗化。